>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2023年2月月報(bào)：經(jīng)濟(jì)逐步回暖，交易保持謹(jǐn)慎-230308
| 上傳日期： |
2023/3/8 |
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| 格式： |
pdf 共74頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
印文,劉怡慶,王麗君 |
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基本觀點(diǎn)
海外市場(chǎng)：2月以來，美國零售和核心資本支出較強(qiáng)，服務(wù)業(yè)回暖，終端通脹降溫放緩，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)預(yù)期抬升，長(zhǎng)短期美債收益率均大幅上行，美元明顯反彈。隨著“鷹”派政策預(yù)期大部分被消化，后續(xù)衰退擔(dān)憂仍可能再次出現(xiàn)，長(zhǎng)短期美債收益率倒掛可能加大，美元短期可能步入偏強(qiáng)震蕩。歐元區(qū)制造業(yè)偏弱，服務(wù)業(yè)偏強(qiáng)，終端通脹居高不下，隨著利率水平抬升，歐央行政策態(tài)度稍轉(zhuǎn)“鴿”，歐元兌美元有所走貶。預(yù)計(jì)歐央行短期仍維持較大幅度加息，這能一定程度對(duì)沖來自美元的壓力，歐元兌美元短期可能偏弱震蕩。日本制造業(yè)承壓而服務(wù)業(yè)向好，終端通脹繼續(xù)走熱，日央行候任行長(zhǎng)表態(tài)支持大幅寬松，美元兌日元大幅貶值，短期仍偏弱。中美利差倒掛加大，加之美元走強(qiáng)，美元兌人民幣大幅走貶。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)預(yù)計(jì)會(huì)緩解人民幣貶值壓力，美元兌人民幣短期可能偏弱震蕩。
宏觀基本面：從經(jīng)濟(jì)基本面來看，2月PMI快速反彈，高頻數(shù)據(jù)顯示節(jié)后經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)預(yù)期改善、需求修復(fù)的格局。地產(chǎn)銷售快速回暖，土地成交增速小幅上行，居民出行基本修復(fù)至2019年中樞水平，顯示疫情的影響進(jìn)一步減弱，居民預(yù)期有所改善。出口方面海外需求較弱，集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)繼續(xù)下行。生產(chǎn)端煤炭、鋼鐵行業(yè)開工率持續(xù)回升，電廠耗煤量環(huán)比上漲。總體而言經(jīng)濟(jì)供需兩端持續(xù)修復(fù)，也帶動(dòng)服務(wù)價(jià)格上漲，核心CPI呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。
貨幣政策及流動(dòng)性：2月以來，由于貸款投放較好、企業(yè)稅費(fèi)繳納規(guī)模顯著高于往年同期水平、同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較大等因素，資金面持續(xù)收斂，DR007多數(shù)時(shí)間位于政策利率之上。央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告判斷我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升，經(jīng)濟(jì)循環(huán)將更為順暢，但恢復(fù)基礎(chǔ)尚未牢固，同時(shí)提示關(guān)注海外“加息潮”對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響和通脹反彈壓力。在“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“防風(fēng)險(xiǎn)”雙重目標(biāo)權(quán)衡下，結(jié)構(gòu)性政策將繼續(xù)做加法，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需。后續(xù)同業(yè)存單償還規(guī)模較大，地方專項(xiàng)債發(fā)行預(yù)計(jì)增加，對(duì)資金面擾動(dòng)加劇，寬信用政策持續(xù)發(fā)力，信貸可能繼續(xù)向好，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需繼續(xù)鞏固的背景下，預(yù)計(jì)資金面整體持穩(wěn)。
利率債策略：2月以來，收益率在上行至新的中樞水平后維持窄幅震蕩狀態(tài)。從經(jīng)濟(jì)基本面來看，近期高頻數(shù)據(jù)顯示預(yù)期有所改善，地產(chǎn)銷售和居民出行修復(fù)，但出口較為疲弱，總體呈現(xiàn)內(nèi)需修復(fù)、外需下行的格局，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)度仍待3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。貨幣政策保持“穩(wěn)貨幣、寬信用”的基調(diào)，融資需求有所回升，帶動(dòng)狹義資金面收緊，資金利率持續(xù)上行。短期內(nèi)基本面和資金面對(duì)債市仍然偏利空，但在配置盤介入以及預(yù)期分歧下，利率上行幅度較小。后續(xù)若3月數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇，或?qū)?dòng)收益率進(jìn)一步上行，建議交易盤保持謹(jǐn)慎，配置盤如有需求，目前5Y國債相對(duì)收益較好。
信用債策略：2月以來，信用債收益率大多下行。隨著理財(cái)贖回潮漸止，信用債延續(xù)修復(fù)行情，且逐漸傳導(dǎo)至中長(zhǎng)久期、中低等級(jí)品種。一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境有所改善，周度發(fā)行規(guī)模和凈融資規(guī)模均回升，發(fā)行成本下降，城投債認(rèn)購熱情較高。當(dāng)前理財(cái)規(guī)模仍處于底部回升階段，短期內(nèi)配置需求對(duì)信用債仍有一定支撐?？紤]到負(fù)債端的不穩(wěn)定性，銀行理財(cái)更加偏好流動(dòng)性好、信用風(fēng)險(xiǎn)可控的品種，因此高等級(jí)中短久期品種仍具有一定安全邊際。但也需要關(guān)注，如果資金面出現(xiàn)趨勢(shì)性收緊或者基本面修復(fù)大超預(yù)期，當(dāng)前交易較為擁擠的信用債估值回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可能大于利率債。后續(xù)需密切關(guān)注存單提價(jià)、信貸偏強(qiáng)對(duì)信用債的影響。
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