>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2023年1月月報(bào)：內(nèi)需較快修復(fù)，交易保持謹(jǐn)慎-230131
| 上傳日期： |
2023/1/31 |
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| 格式： |
pdf 共77頁(yè) |
來(lái)源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
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海外市場(chǎng)：1月以來(lái)，美國(guó)內(nèi)需進(jìn)一步下滑，終端通脹繼續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)大概率繼續(xù)放緩加息，長(zhǎng)期美債收益率大幅回落，美元有所下跌。美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏領(lǐng)先，預(yù)計(jì)美債期限結(jié)構(gòu)倒掛程度加大，美元短期偏弱震蕩。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)因能源危機(jī)階段緩解而底部反彈，終端通脹仍居高不下，歐元兌美元有所走升。歐央行短期預(yù)計(jì)維持偏“鷹”政策，歐元兌美元短期可能偏強(qiáng)震蕩。日本制造業(yè)承壓而服務(wù)業(yè)回暖，輸入性因素令終端通脹繼續(xù)走熱，日央行1月會(huì)議維持負(fù)利率和收益率曲線控制，美元兌日元偏強(qiáng)震蕩。高通脹壓力下，日央行可能繼續(xù)放寬收益率曲線控制，美元兌日元短期可能有所走升。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)外資持續(xù)流入，疊加春節(jié)前后結(jié)匯需求有所釋放，美元兌人民幣延續(xù)升值。經(jīng)濟(jì)預(yù)期不斷向好支撐下，預(yù)計(jì)美元兌人民幣短期偏強(qiáng)震蕩。
宏觀基本面：1月以來(lái)，經(jīng)濟(jì)整體處于疫后修復(fù)的過(guò)程中。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示在疫情感染高峰過(guò)后，需求端修復(fù)速度較快，尤其是地產(chǎn)投資和消費(fèi)從底部回升。從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，春節(jié)期間居民出行較2022年大幅回升，基本恢復(fù)至2019年的八成左右。居民消費(fèi)溫和復(fù)蘇，其中服務(wù)類消費(fèi)增速較高。地產(chǎn)成交增速有所下滑，但土地成交溢價(jià)率開(kāi)始回升。BCI企業(yè)招工前瞻指數(shù)回升，顯示中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期改善，用人需求上升。整體而言經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)修復(fù)的過(guò)程中，內(nèi)需有望逐步取代外需成為支撐經(jīng)濟(jì)的主要因素，核心通脹預(yù)計(jì)也將繼續(xù)上行。
貨幣政策及流動(dòng)性：1月以來(lái)，各期限短期資金利率先上后下，主要是由于臨近春節(jié)資金面趨緊，波動(dòng)加大，長(zhǎng)期資金利率方面，同業(yè)存單發(fā)行利率與Shibor利率跨年回落后上行。央行提出結(jié)構(gòu)性貨幣政策堅(jiān)持“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”，繼續(xù)加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。后續(xù)同業(yè)存單償還規(guī)模較大，地方專項(xiàng)債發(fā)行預(yù)計(jì)增加，對(duì)資金面擾動(dòng)加大，但在貨幣政策助力寬信用背景下，資金面可能邊際收斂，整體持穩(wěn)。
利率債策略：1月以來(lái)收益率整體上行，主要受疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資金利率中樞抬升的影響。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，目前處于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的過(guò)程中。春節(jié)期間高頻數(shù)據(jù)也顯示居民消費(fèi)回升、出行恢復(fù)。后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布前處于數(shù)據(jù)真空期，修復(fù)預(yù)期將持續(xù)發(fā)酵，基本面對(duì)債市仍然利空。從貨幣政策來(lái)看，短期內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)仍然是首要目標(biāo)，預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健寬松。整體而言目前債市仍然較為利空，但貨幣政策短期內(nèi)不會(huì)過(guò)快收緊，使得利率大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)較小。在此背景下，建議交易盤保持謹(jǐn)慎，關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期差帶來(lái)的交易性機(jī)會(huì)；配置盤可在年初介入，目前5Y國(guó)債性價(jià)比較好。
信用債策略：信用債收益率1月初延續(xù)12月中旬以來(lái)下行趨勢(shì)，短久期品種修復(fù)幅度更大。后隨著資金面季節(jié)性收斂，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，信用債偏弱震蕩。由于信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債，信用利差整體壓縮。低等級(jí)品種由于回調(diào)較為滯后，壓縮幅度相對(duì)較大，考慮到理財(cái)贖回潮后，低等級(jí)信用債配置需求較弱，后續(xù)壓縮空間有限。隨著市場(chǎng)預(yù)期改善，信用債一級(jí)市場(chǎng)融資環(huán)境較去年末有所改善，取消發(fā)行規(guī)模大幅下降。后續(xù)基本面利空因素增多，收益率易上難下，但在理財(cái)贖回潮逐步降溫和年初機(jī)構(gòu)配置行情下，信用債出現(xiàn)大幅調(diào)整概率較低。當(dāng)前中高等級(jí)短久期品種信用利差歷史分位數(shù)水平在20%左右，節(jié)后資金面相對(duì)平穩(wěn)，短端確定性相對(duì)較高。商金債1Y和2Y收益率處于歷史相對(duì)高點(diǎn)，可按需配置。城投平臺(tái)作為承接基建的主體，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力背景下，整體安全邊際仍然較高。地產(chǎn)債基本面偏弱局面未改，目前主要交易政策預(yù)期，只要增量利好政策持續(xù)落地，短期交易空間仍然較大，可逐步參與優(yōu)質(zhì)國(guó)企、央企。
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