>> 南京銀行-債券市場2023年三季度展望：弱現(xiàn)實充分消化，交易盤逐步止盈-230616
| 上傳日期： |
2023/6/20 |
大小： |
7127KB |
| 格式： |
pdf 共96頁 |
來源： |
南京銀行 |
| 評級： |
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作者： |
印文,劉怡慶,王麗君 |
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基本觀點
海外市場：二季度，美國服務(wù)業(yè)走強，制造業(yè)偏弱，就業(yè)緊張，通脹有韌性，美聯(lián)儲由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”，美債收益率大幅上行，美元寬幅震蕩。三季度，10年美債收益率預(yù)計在3.5%-3.9%區(qū)間震蕩，美國經(jīng)濟相對韌性可能逐步加大，美元預(yù)計先窄幅震蕩后走升。歐元區(qū)通脹高企，“工資-通脹”螺旋上升風(fēng)險增大，內(nèi)需則明顯走弱，歐央行堅定推進(jìn)加息路徑，歐元兌美元寬幅震蕩。三季度，歐元兌美元預(yù)計先隨歐央行推進(jìn)加息而偏強，后隨歐元區(qū)經(jīng)濟下滑加大而走貶。日本經(jīng)濟趨熱，通脹偏高而薪資增速偏低，日央行維持大幅寬松，美日利差大幅走擴，日元兌美元大幅貶值。三季度，寬松貨幣政策背景下，日元兌美元可能震蕩稍貶。國內(nèi)經(jīng)濟走弱，利率下調(diào)，人民幣兌美元大幅貶值。三季度，隨著經(jīng)濟支持政策加碼落地，人民幣兌美元可能在偏弱震蕩后稍回升。
宏觀基本面：上半年，經(jīng)濟整體延續(xù)修復(fù)趨勢，一季度需求較快回升，二季度需求逐步走弱。其中，地產(chǎn)銷售疲弱，投資增速持續(xù)下行，出口中樞較去年下移，消費總體持續(xù)修復(fù)，但5月以來消費有走弱跡象。受總需求較弱影響，上半年通脹持續(xù)走低，CPI和PPI均處于低位。整體而言，在國際國內(nèi)需求均較弱背景下，我國經(jīng)濟修復(fù)較為曲折，居民和企業(yè)預(yù)期較差。在此背景下，貨幣政策率先寬松，預(yù)計后續(xù)將有具體配套支持政策出臺，對經(jīng)濟形成提振。
貨幣政策及流動性：經(jīng)濟恢復(fù)斜度在二季度大幅放緩，資金面逐步轉(zhuǎn)為偏寬，波動性較一季度減小。央行公開市場操作保持彈性，維護(hù)流動性合理充裕，DR007多數(shù)時間在政策利率之下。從央行態(tài)度來看，6月7日，中國人民銀行行長易綱在赴上海調(diào)研金融支持實體經(jīng)濟和促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展座談會上提到“人民銀行將繼續(xù)精準(zhǔn)有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進(jìn)充分就業(yè)，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定?！?，此時重提“逆周期調(diào)節(jié)”傳遞了央行助力穩(wěn)增長的信號。在降息10bp后，貨幣政策預(yù)計繼續(xù)發(fā)力，激活經(jīng)濟內(nèi)生增長，總量政策仍有空間。整體來看，基本面和政策面均對資金面有支撐，在經(jīng)濟出現(xiàn)穩(wěn)固復(fù)蘇跡象之前，資金面預(yù)計穩(wěn)中偏寬。
利率債策略：2023年以來，利率債收益率先上后下。3月以來，在經(jīng)濟修復(fù)放緩、存款利率下行以及配置壓力較大的推動下，收益率持續(xù)下行。6月政策利率下調(diào)后，收益率下降至年內(nèi)低點。向后看，地產(chǎn)、出口對基本面拖累趨于加重，需求端仍然較弱，貨幣政策預(yù)計維持偏寬松，對債市形成一定保護(hù)。但目前收益率對“弱現(xiàn)實”的反映較為充分，支持政策發(fā)力預(yù)期逐步增強，可能對后續(xù)走勢形成干擾。同時由于資金利率處于低位，銀行間杠桿水平持續(xù)攀升，交易已較擁擠，且下半年庫存周期趨于上行可能給利率帶來上行壓力。建議交易盤密切關(guān)注利率拐點，逐步止盈；配置盤選擇中短久期。
信用債策略：2023年上半年，去年末的理財贖回風(fēng)波逐漸平息，信用債搶配行情再現(xiàn)，對應(yīng)收益率大幅下行，信用利差持續(xù)壓縮。向后看，隨著理財規(guī)模企穩(wěn)，信用債配置力量仍有一定支撐，但當(dāng)前信用利差已被壓至歷史低位，須警惕利率債中樞抬升帶來的估值回調(diào)風(fēng)險?？紤]到理財凈值化轉(zhuǎn)型后估值波動風(fēng)險加大，久期不宜過長，短端風(fēng)險相對可控。品種方面，近年來城投債區(qū)域分化特征明顯，投資品種選擇經(jīng)濟財政實力較優(yōu)地區(qū)的高評級主體，以防范流動性轉(zhuǎn)變帶來的債券估值波動風(fēng)險。地產(chǎn)債基本面修復(fù)依賴于銷售端改善，當(dāng)前拐點未現(xiàn)，建議謹(jǐn)慎參與，可關(guān)注獲得融資支持力度較大的高等級央企國企品種。商業(yè)銀行金融債1Y-3Y收益率處于歷史分位點較高位置，可按需配置。此外，從上市公司年報看，通信、煤炭、石油石化、農(nóng)林牧漁行業(yè)盈利能力和償債能力均有好轉(zhuǎn)，可關(guān)注相關(guān)行業(yè)投資機會。
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