>> 南京銀行-債券市場(chǎng)2023年8月月報(bào)：利空逐步增多，逢高擇機(jī)介入-230831
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共78頁(yè) |
來(lái)源： |
南京銀行 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉怡慶，王麗君，印文 |
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基本觀點(diǎn)
海外市場(chǎng)：8月以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景走弱，就業(yè)明顯放緩，長(zhǎng)期美債收益率受大規(guī)模發(fā)債計(jì)劃驅(qū)動(dòng)先大幅上沖，后受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱拖累有所下滑，美元也隨美債收益率變動(dòng)先走升后下跌。美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息的概率有所降低，美元短期可能震蕩為主。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑，通脹壓力依然很大，歐央行總體可能只有小幅加息空間，歐元兌美元先跌后漲，短期可能震蕩為主。日本經(jīng)濟(jì)維持較好，但日央行對(duì)通脹持續(xù)性存疑，寬松進(jìn)一步收斂預(yù)期有所修正，日元大幅走貶，日本央行短期預(yù)計(jì)維持大幅寬松，日元兌美元預(yù)計(jì)隨美日利差震蕩而震蕩。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，央行超預(yù)期下調(diào)政策利率，中美利差倒掛加大，人民幣兌美元先走貶，后隨央行穩(wěn)匯率措施發(fā)力而步入穩(wěn)定，短期預(yù)計(jì)穩(wěn)定在當(dāng)前水平。
宏觀基本面：7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱，呈現(xiàn)供需兩弱的格局。需求端基建投資增速回落、消費(fèi)仍然較為乏力，地產(chǎn)投資增速仍然較低。出口延續(xù)下行趨勢(shì)，新興經(jīng)濟(jì)體需求逐步走弱。受需求疲弱拖累，生產(chǎn)端有所放緩。失業(yè)率小幅走高，中小城市就業(yè)壓力較大。從通脹來(lái)看，7月CPI由正轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)將是年內(nèi)低點(diǎn)，PPI已觸底反彈，預(yù)計(jì)下半年通脹將逐步上行。8月底以來(lái)，個(gè)稅抵扣標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)、地產(chǎn)認(rèn)房不認(rèn)貸、降低首付比例以及調(diào)降存量房貸利率等政策陸續(xù)出臺(tái)，能夠一定程度提高居民可支配收入，助力地產(chǎn)銷售企穩(wěn)。同時(shí)8月PMI也呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，價(jià)格指數(shù)上行，經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)逐步從底部開(kāi)始修復(fù)。
貨幣政策及流動(dòng)性：8月資金利率走勢(shì)分化，隔夜和7天資金利率逐步抬高，中長(zhǎng)期資金價(jià)格中樞下移。上半月資金偏松，下半月趨緊。從央行態(tài)度來(lái)看，央行強(qiáng)調(diào)更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，促進(jìn)企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，持續(xù)加大對(duì)小微、科技、綠色等支持力度，預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)發(fā)力以支持寬信用。向后看，9月為季末月，信貸沖量以及前期提及的地方債加快發(fā)行預(yù)計(jì)對(duì)資金面有所擾動(dòng)，另外，央行對(duì)防止資金空轉(zhuǎn)套利態(tài)度明確，匯率貶值壓力較大，資金利率大幅下行概率較小。但在整體基本面偏弱情形下，央行呵護(hù)資金面的態(tài)度仍在，降準(zhǔn)仍有空間。資金面預(yù)計(jì)整體持穩(wěn)，關(guān)注月底央行調(diào)整住房信貸政策后具體存量房貸利率下調(diào)影響和后續(xù)政策超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
利率債策略：8月以來(lái)，受政策利率意外下調(diào)影響，收益率快速下行，隨后逐步反彈。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，7月經(jīng)濟(jì)處于供需兩弱的格局，但8月以來(lái)多項(xiàng)政策出臺(tái)，有助于釋放居民消費(fèi)潛力、提振地產(chǎn)銷售，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)觸底回升。從貨幣政策來(lái)看，短期內(nèi)預(yù)計(jì)保持較為寬松的基調(diào)，存款利率再度下調(diào)、資金利率維持低位，對(duì)債市形成保護(hù)?？傮w而言債市面臨的利空因素逐步增多，一是政策出臺(tái)后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期增強(qiáng)；二是近期印花稅減半、限制減持等政策對(duì)股市較為利好，從而間接對(duì)債券市場(chǎng)形成壓制。受此影響，短期內(nèi)債券收益率面臨一定上行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于交易盤，可借此收益率上行的時(shí)機(jī)擇機(jī)介入，配置盤可逢高配置，品種上5Y國(guó)債較好。
信用債策略：7月中下旬以來(lái)，信用債收益率整體下行。隨著理財(cái)贖回潮后機(jī)構(gòu)情緒修復(fù)，疊加信用供給收縮，理財(cái)、基金“搶短債”行情延續(xù)，帶動(dòng)各券種收益率持續(xù)下行。信用利差壓縮至歷史低位，高等級(jí)拉久期和短久期資質(zhì)下沉策略性價(jià)比均下降，需要警惕潛在的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。但考慮到未來(lái)銀行存款利率可能進(jìn)一步下調(diào)，預(yù)計(jì)理財(cái)規(guī)模預(yù)計(jì)走穩(wěn)回升，信用債需求仍有一定支撐，如有階段性調(diào)整，可逢高介入。品種方面，可關(guān)注“一攬子化債方案”背景下城投債投資機(jī)會(huì)：一是關(guān)注納入“隱債化解試點(diǎn)”的區(qū)縣或地市城投債，二是在強(qiáng)省份適當(dāng)進(jìn)行行政級(jí)別下沉。此外，商業(yè)銀行普通債1Y-2Y、次級(jí)債1-3Y收益率處于歷史分位點(diǎn)較高位置，可考慮高等級(jí)主體配置價(jià)值，弱資質(zhì)城農(nóng)商行不贖回風(fēng)險(xiǎn)仍較大，注意防范尾部風(fēng)險(xiǎn)。
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