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海外市場：2月以來，中東沖突持續(xù)令國際油價偏高水平震蕩。美國制造業(yè)擴張加大，服務業(yè)保持擴張，經(jīng)濟維持一定韌性，核心通脹降溫放緩，美債中長期收益率明顯上行，但零售等數(shù)據(jù)不及預期制約美元升勢，美元整體稍偏強。美國經(jīng)濟短期預計仍有韌性，美元短期可能偏強震蕩。歐元區(qū)制造業(yè)維持收縮，服務業(yè)有所改善，核心通脹降溫，歐元兌美元小幅震蕩。歐元區(qū)經(jīng)濟短期預計延續(xù)偏弱，歐元兌美元短期可能稍偏弱。日本經(jīng)濟好壞參半，核心通脹降至目標水平附近，日元兌美元有所貶值。預計美日利差步入震蕩，日元兌美元短期可能震蕩為主。中美利差倒掛加大，股市外資則明顯流入，人民幣兌美元較平穩(wěn)，短期預計延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢。
　　宏觀基本面：2月經(jīng)濟延續(xù)弱勢復蘇的狀態(tài)，受春節(jié)假期影響，制造業(yè)景氣度有所下滑，但非制造業(yè)景氣度回升。春節(jié)期間數(shù)據(jù)也顯示居民出行消費熱情較高，電影票房再創(chuàng)新高，但人均消費金額漲幅相對較低。地產(chǎn)銷售仍然較為平淡，二手房掛牌價繼續(xù)下行，顯示居民購房意愿較弱。通脹方面2月CPI再度回落，主要受基數(shù)影響，預計3月將回升。電影票價同比下跌，顯示總需求整體較弱，物價水平仍然偏低。后續(xù)關注3月兩會政府工作報告及近期基建落地情況。
　　貨幣政策及流動性：2月資金面整體持穩(wěn)，春節(jié)前夕和臨近月末略有收斂。本月5YLPR非對稱調降25BP，寬信用信號明顯。從央行態(tài)度來看，央行更為關注資金是否被有效利用和“保持物價在合理水平”，整體基調穩(wěn)重偏寬。向后看，兩會召開在即，政策樂觀預期或有所加強，另外，政府債券供給節(jié)奏加快以及跨季因素等可能對資金面有所擾動。但在基本面復蘇較緩背景下，央行對流動性的支持可期，但資金空轉和匯率因素約束下，大幅寬松概率也較小。資金面預計維持穩(wěn)定，前述擾動因素或加大流動性分層。后續(xù)繼續(xù)對信貸投放和政府債供給情況保持觀察，關注兩會定調。
　　利率債策略：2月以來，債券收益率繼續(xù)下行，主要受貨幣政策寬松、機構配置力量較強等因素影響。從經(jīng)濟基本面來看，春節(jié)期間居民出行增幅較大，但人均消費增速相對偏低，顯示經(jīng)濟內生增長動力仍然偏弱。從貨幣政策來看，2月以來陸續(xù)降準、調降LPR利率，顯示穩(wěn)增長為首要目標，短期內寬松基調預計延續(xù)。M1增速雖有較大幅度上行，但主要受春節(jié)影響，持續(xù)性尚待觀察?？傮w而言，基本面和貨幣政策對債市較為有利，且機構預期較為一致，促使債券收益率持續(xù)下行。從點位來看，目前各期限尤其是長端和超長端下行至歷史低位，交易盤繼續(xù)追多的安全邊際不足，密切關注后續(xù)兩會及經(jīng)濟數(shù)據(jù)。配置盤可繼續(xù)持有，鑒于當前機構配置壓力仍然較大，若利率反彈可介入。
　　信用債策略：2月LPR超預期下調25BP，部分中小行存款利率隨之下調，帶動債市收益率整體下行。與LPR掛鉤的長期房貸資產(chǎn)價格大幅下降，債券性價比凸顯，債市配置配置需求升溫；加之經(jīng)濟預期悲觀，市場對銀行負債成本繼續(xù)下行的預期強烈，信用債收益率整體下行。分期限和等級來看，受同業(yè)存單利率下行影響，短端下行幅度稍大。向后看，1月降準過后貨幣寬松的基調仍在延續(xù)，市場對后續(xù)進一步降息的預期仍在，債市短期內風險可控。品種方面，“化債”背景下，城投債短期內風險可控，一級供給預計持續(xù)縮量，城投搶券行情預計延續(xù)。地產(chǎn)行業(yè)基本面有所好轉，各項支持政策也持續(xù)出臺，但銷售端改善拐點未現(xiàn)，建議謹慎參與，可關注獲得融資支持力度較大的高等級央企國企品種。