>> 誠通證券-賽騰股份(603283)首次覆蓋報告：深耕消費(fèi)電子賽道，蘋果創(chuàng)新周期+半導(dǎo)體共驅(qū)成長-250218
| 上傳日期： |
2025/2/18 |
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| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
誠通證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
范云浩 |
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公司：深耕消費(fèi)電子賽道，布局半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域。
公司深耕自動化設(shè)備行業(yè)20余年，產(chǎn)品包括自動化檢測設(shè)備、自動化組裝設(shè)備、治具類產(chǎn)品。目前，公司布局消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、新能源三大板塊。
業(yè)績表現(xiàn)：盈利能力持續(xù)提升，2024年新增前端模組訂單。
2023年，公司實(shí)現(xiàn)營收44.46億元，近五年CAGR達(dá)39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.87億元，近五年CAGR達(dá)54%。2024年公司持續(xù)獲得大客戶攝像頭等前端模組訂單，耳機(jī)、手機(jī)等終端產(chǎn)品營收同比增長。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收31.94億元，同比增長21.76%；歸母凈利潤4.75億元，同比增長18.99%。
消費(fèi)電子：公司核心業(yè)務(wù)，縱向延伸產(chǎn)業(yè)鏈。
消費(fèi)電子是公司主要收入來源，2023年營收占比為92.8%。公司在2011年通過蘋果公司合格供應(yīng)商認(rèn)證，進(jìn)入快速發(fā)展期，逐步拓展并穩(wěn)固與蘋果公司的合作領(lǐng)域及合作關(guān)系。目前，公司的智能制造設(shè)備已從終端產(chǎn)品整機(jī)的組裝和檢測環(huán)節(jié)，縱向延伸至前端模組段、零組件的組裝和檢測等環(huán)節(jié)。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年蘋果智能手機(jī)出貨量23,210萬臺，出貨量全球第一；全球市場份額達(dá)到19%。近兩年，蘋果單季全球市場份額排名保持在前二位，單季出貨量4,500萬臺以上。
半導(dǎo)體量檢測：公司重點(diǎn)布局領(lǐng)域，HBM獲批量訂單。
公司通過收購日本Optima株式會社進(jìn)入高端半導(dǎo)體量檢測設(shè)備領(lǐng)域。目前在硅片、晶圓邊緣/背面、HBM檢測等環(huán)節(jié)取得積極進(jìn)展。2023年以來，公司拿到海外客戶HBM批量設(shè)備訂單，預(yù)計2025年上半年可以完成現(xiàn)有訂單交付。公司有望受益于HBM行業(yè)高景氣，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)板塊業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。
成長邏輯：
α層面：深度綁定消費(fèi)電子頭部客戶，橫向拓展半導(dǎo)體領(lǐng)域。
公司與大客戶深度綁定，2017-2023年，大客戶產(chǎn)業(yè)鏈在公司的營收中占比均超過50%。公司通過合理收并購，將自動化設(shè)備的應(yīng)用領(lǐng)域從消費(fèi)電子逐步拓展至汽車及零部件制造、半導(dǎo)體量檢測等行業(yè)，與公司原有業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同，有利于平滑單一行業(yè)市場波動，實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)定增長。
β層面：AI推動智能手機(jī)市場高速增長，蘋果開啟創(chuàng)新周期。
IDC預(yù)測，2023-2028年，全球GenAI智能手機(jī)出貨量CAGR達(dá)到78.4%。每一輪消費(fèi)電子的景氣周期主要由技術(shù)進(jìn)步帶來新的消費(fèi)需求，從而刺激消費(fèi)驅(qū)動。AI芯片激發(fā)新的應(yīng)用場景和商業(yè)機(jī)會，或推動新一輪換機(jī)周期。2024年6月，蘋果發(fā)布個人智能化系統(tǒng)Apple Intelligence，僅支持15 Pro/Pro Max及以后機(jī)型，推動iPhone開啟創(chuàng)新周期。
盈利預(yù)測、估值與評級
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2024-2026年營業(yè)收入分別為52.46/ 65.06/76.12億元，同比增長18.0%/ 24.0%/ 17.0%；歸母凈利潤分別為8.42/ 10.58/ 12.49億元，同比增長22.7%/ 25.6%/ 18.0%；對應(yīng)PE分別為15/ 12 /10倍。
投資評級：我們選取博眾精工、博實(shí)股份、快克智能三家公司作為可比公司。根據(jù)Wind一致預(yù)測，三家公司2024/ 2025年P(guān)E平均值為27/ 21倍，賽騰股份對應(yīng)PE為15/ 12倍，低于可比公司平均值?？紤]到公司是蘋果3C自動化設(shè)備核心供應(yīng)商，將持續(xù)受益于蘋果創(chuàng)新周期，半導(dǎo)體量檢測領(lǐng)域進(jìn)展順利，未來有較大成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：對核心客戶產(chǎn)業(yè)鏈依賴的風(fēng)險，毛利率波動的風(fēng)險，匯率變動的風(fēng)險，技術(shù)人員流失風(fēng)險。
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