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投資要點(diǎn)：
　　曲軸第三方頭部供應(yīng)商，積極轉(zhuǎn)型再獲成長(zhǎng)。福達(dá)股份成立于1995年，主要業(yè)務(wù)包括發(fā)動(dòng)機(jī)曲軸、精密鍛件、齒輪等，其中曲軸為主要收入來(lái)源，2023年占主營(yíng)收入59%。早年間公司客戶以商用車(chē)為主，包括玉柴、康明斯等，2020年以來(lái)在新能源PHEV帶動(dòng)下，加速向乘用車(chē)客戶轉(zhuǎn)型。2024年以來(lái)公司提前布局電驅(qū)齒輪、機(jī)器人等新成長(zhǎng)曲線。
　　國(guó)產(chǎn)混動(dòng)重塑曲軸格局，一體整合筑核心壁壘，產(chǎn)能擴(kuò)張承接市場(chǎng)需求。曲軸是內(nèi)燃機(jī)核心零部件，在新能源時(shí)代PHEV車(chē)型仍然需要曲軸產(chǎn)品，預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間整體相對(duì)穩(wěn)定，2024年國(guó)內(nèi)空間224億元。更應(yīng)當(dāng)重視PHEV帶動(dòng)下，市場(chǎng)格局由主機(jī)廠自制轉(zhuǎn)向外包，而公司擁有客戶資源優(yōu)勢(shì)（比亞迪50%+份額，吉利、理想、賽力斯、寶馬等批量供貨）、垂直一體化優(yōu)勢(shì)（從鍛件到曲軸加工全流程打通，曲軸毛利率達(dá)29.7%）。目前公司訂單呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，截至2023年公司已有曲軸產(chǎn)能200萬(wàn)根，隨著后續(xù)新產(chǎn)能的拓展（100萬(wàn)套曲軸、5萬(wàn)噸毛坯等），有望帶動(dòng)曲軸收入進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)2024-2026年收入為10.0/16.9/21.4億元。
　　橫向拓展電驅(qū)齒輪，打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線。電驅(qū)齒輪是新能源直接增量零部件，單套價(jià)值量在500元左右，較公司傳統(tǒng)曲軸業(yè)務(wù)單車(chē)價(jià)值量更高，且與新能源滲透率直接相關(guān)。我們認(rèn)為新能源電驅(qū)齒輪與公司傳統(tǒng)曲軸業(yè)務(wù)類(lèi)似，重資產(chǎn)、精加工特征明顯，有望延續(xù)自身優(yōu)勢(shì)：①客戶優(yōu)勢(shì)：比亞迪、吉利等自主新能源頭部主機(jī)廠為公司曲軸核心客戶；②工藝協(xié)同優(yōu)勢(shì)：公司原有鍛造、離合器、錐齒輪業(yè)務(wù)與電驅(qū)齒輪有共性技術(shù)儲(chǔ)備。③裝備優(yōu)勢(shì)：
　　引進(jìn)克林貝格檢測(cè)中心、霍夫勒磨齒機(jī)等高端設(shè)備。目前，比亞迪、聯(lián)合電子、吉利等客戶項(xiàng)目均已進(jìn)入量產(chǎn)階段，一期項(xiàng)目60萬(wàn)套產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始爬坡。預(yù)計(jì)2024-2026年齒輪整體收入1.2/3.5/5.0億元。
　　精密磨齒能力再延伸，布局機(jī)器人遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。24上半年公司迅速組建專(zhuān)門(mén)的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，進(jìn)行機(jī)器人關(guān)鍵零部件產(chǎn)品的研發(fā)，并結(jié)合現(xiàn)有精密齒輪生產(chǎn)能力，在機(jī)器人減速器產(chǎn)品上已獲得相應(yīng)成果，并積極拓展機(jī)器人減速器定點(diǎn)項(xiàng)目。我們認(rèn)為，參考雙環(huán)傳動(dòng)、精鍛科技等汽零公司，新能源電驅(qū)齒輪的精加工工藝與機(jī)器人減速器底層邏輯共通，看好公司后續(xù)有望進(jìn)一步拓展其他產(chǎn)品品類(lèi)，打開(kāi)機(jī)器人業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)潛力。
　　首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)1.83/2.80/3.94億元，同比增速76.6%/53.1%/40.8%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前（2025/2/21）PE為36x/24x/17x。在曲軸領(lǐng)域，PHEV帶動(dòng)行業(yè)格局重塑，公司優(yōu)勢(shì)明顯，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)有望進(jìn)一步獲取份額，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)新能源電驅(qū)齒輪、機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)，有望復(fù)用公司的客戶資源、精加工底層能力，打開(kāi)估值空間。參考可比公司估值，給予其2025年31倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值88億元，相較于當(dāng)前（2025/2/21）有33%的上漲空間，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期、產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏不及預(yù)期