>> 國泰君安-轉(zhuǎn)債策略周報：風險偏好抬升，聚焦科技成長-250224
| 上傳日期： |
2025/2/25 |
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| 740KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顧一格 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
股市快速反彈后，正在加速計入投資者對經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的樂觀表達，臨近兩會，觀望情緒或階段性升溫，但轉(zhuǎn)債預計回調(diào)空間有限，建議把握科技主線擴散機會和臨期轉(zhuǎn)債的配置性機會。
投資要點：
股市快速反彈后，正在加速計入投資者對經(jīng)濟政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的樂觀表達，臨近兩會，觀望情緒或階段性升溫，但轉(zhuǎn)債預計回調(diào)空間有限，建議把握科技主線擴散機會和臨期轉(zhuǎn)債的配置性機會。從日歷效應(yīng)來看，臨近兩會，市場觀望情緒升溫，或有部分資金選擇止盈?？紤]到純債性價比下降，債市資金尋求替代的需求迫切，轉(zhuǎn)債回調(diào)空間或相對有限。全年來看，AI、人形機器人、智能駕駛、低空經(jīng)濟等主題或有持續(xù)的政策落地和技術(shù)突破催化，包括算力硬件、軟件服務(wù)、端側(cè)應(yīng)用在內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，以及人形機器人、智能駕駛、低空飛行器相關(guān)的零部件、設(shè)備、材料等環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)債有望反復活躍。此外，近期轉(zhuǎn)債市場再次迎來下修小高峰，臨期轉(zhuǎn)債下修博弈的勝率較高，且促轉(zhuǎn)股意愿較強，轉(zhuǎn)債或有超額表現(xiàn)，值得重點關(guān)注。
春節(jié)后，在科技成長板塊中小盤股上漲帶動下，高價低溢價率指數(shù)明顯跑贏。從各平價區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值水平來看，平價在120元以上的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率處于2020年以來相對較低水平，高價低溢價率轉(zhuǎn)債本身跟隨正股上漲的彈性較強，且估值有一定上行空間，因此明顯跑贏。而低價和雙低轉(zhuǎn)債的估值都處于2020年以來相對高位，跟隨正股上漲的彈性偏弱，且估值上行空間有限。
轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)突破123元，預計仍有向上空間。參考歷史上轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)突破120元之后走勢，如果權(quán)益市場維持上漲態(tài)勢，且債市資金大幅流入，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)有望達到130元的歷史高點；如果權(quán)益市場維持上漲，債市資金整體穩(wěn)定或小幅收緊，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)的高點可能在123-125元；如果權(quán)益市場轉(zhuǎn)為下跌，不論債市漲跌，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)大概率回調(diào)。2月6日以來，轉(zhuǎn)債市場價格中位數(shù)突破120元，目前達到123.33元，轉(zhuǎn)股溢價率為34.21%（2017年以來71.1%分位數(shù)），與最近3輪轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)觸及120元時的轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)相比，當前轉(zhuǎn)股溢價率中位數(shù)不算高。債市低利率和股市預期向好背景下，債市資金流入轉(zhuǎn)債市場動力較強，轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)預計仍有向上空間。
過去一周轉(zhuǎn)債ETF份額有所下降，但并不意味著資金在主動流出，資金或從ETF流向個券。從過去一周轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)和轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)的表現(xiàn)來看，在高估值條件下，轉(zhuǎn)債的跟漲能力并不弱，說明轉(zhuǎn)債需求端仍有較強支撐。轉(zhuǎn)債ETF按照轉(zhuǎn)債規(guī)模權(quán)重配置，大部分倉位集中在大盤轉(zhuǎn)債。在科技成長中小盤股驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性行情下，小盤和中盤轉(zhuǎn)債表現(xiàn)明顯好于大盤轉(zhuǎn)債，資金或傾向于從ETF流向中小盤個券。
風險提示：理財贖回風險；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率壓縮風險；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預期。
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