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公司為硬折扣領(lǐng)域最純粹標(biāo)的，屬于量販零食龍二&唯一上市公司，具備規(guī)模/先發(fā)/管理優(yōu)勢(shì)，預(yù)估25年費(fèi)用投放力度下降，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望超預(yù)期
　　行業(yè)β：過(guò)去五年CAGR+91%，賽道紅利仍在，滲透率持續(xù)提升。
　　1）優(yōu)勢(shì)：零食具備高毛利、沖動(dòng)性消費(fèi)、品牌分散的特征。量販零食渠道充分滿足消費(fèi)者多（SKU數(shù)量約三倍于其他業(yè)態(tài)）、快（選址社區(qū)/商超等優(yōu)質(zhì)點(diǎn)位）、好（精選優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商）、?。s為傳統(tǒng)渠道70-80%的價(jià)格）的需求。2）規(guī)模：從2019年41億元增至2024年的1046億元，過(guò)去五年CAGR+91%。休閑零食行業(yè)萬(wàn)億市場(chǎng)，量販零食業(yè)態(tài)滲透率有望持續(xù)提升。3）格局：根據(jù)高德地圖等，截至2024年底我們估計(jì)量販零食核心品牌門(mén)店數(shù)為3.5w-4w家左右，其中很忙系門(mén)店總數(shù)約為1.5w家，萬(wàn)辰系門(mén)店總數(shù)約為1.3w家，CR2超過(guò)60%。
　　公司α：行業(yè)龍二&賽道唯一上市公司，具備規(guī)模/先發(fā)/管理優(yōu)勢(shì)。
　　 1）創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)：公司創(chuàng)始人1995年創(chuàng)辦堅(jiān)果品牌含羞草公司、2007年創(chuàng)辦零食工坊連鎖品牌，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上下游具備深入的行業(yè)洞察和實(shí)操經(jīng)驗(yàn)。2）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：公司在2022年創(chuàng)辦“陸小饞”發(fā)力量販零食，并成功控股收購(gòu)“好想來(lái)”、“來(lái)優(yōu)品”、“吖滴吖滴”、“陸小饞”、“老婆大人”，將地方性區(qū)域龍頭合并至上市公司體內(nèi)，實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一運(yùn)作，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。不同于電商，線下零售優(yōu)質(zhì)門(mén)店點(diǎn)位和經(jīng)銷商資源較為有限，其更替存在難度。3）規(guī)模優(yōu)勢(shì)：零售的本質(zhì)是成本的競(jìng)爭(zhēng)，即大規(guī)模、低毛利、高周轉(zhuǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)意味著一方面公司具備較強(qiáng)的議價(jià)能力，從而具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)；另一方面能夠不斷優(yōu)化選品能力，從而實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)。
　　預(yù)期差
　　市場(chǎng)認(rèn)為零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，25年公司開(kāi)店速度或有下降，轉(zhuǎn)型折扣超市拓展品類，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)較難維持，業(yè)績(jī)難以持續(xù)高增。我們認(rèn)為公司在量販零食行業(yè)已經(jīng)形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)，隨著市場(chǎng)集中度提升，公司費(fèi)用投放力度有望下降，帶來(lái)凈利率提升。轉(zhuǎn)型折扣超市有望擴(kuò)大消費(fèi)基數(shù)&提升客單價(jià)，進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。
　　催化劑
　　開(kāi)店速度超預(yù)期、凈利率提升超預(yù)期、少數(shù)股東權(quán)益收回
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)24-26年公司收入分別為336/540/669億元，增速261%/61%/24%；24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為2.95/6.50/9.48億元，25/26年增速分別為120%/46%。當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)25年P(guān)E為26X，仍有較大提升空間。首次覆蓋給于“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期、品類擴(kuò)張不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇