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概況：資金面整體偏緊，銀行供給回升
　　資金面整體偏緊，不過時(shí)常出現(xiàn)“上午緊、下午松”的情況，銀行資金供給也出現(xiàn)回升跡象。2月24-28日，銀行體系日均凈融出1.52萬億元，較前一周的1.18萬億元有所回升，周內(nèi)整體呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的態(tài)勢，從周一的1.06萬億元升至1.85萬億元，跨月前夕小幅回落至1.71萬億元，這是2月以來的首度回升。往后看，下周（3月3-7日）利好資金面的因素偏多，有望階段性轉(zhuǎn)松。一是2月末財(cái)政支出，將對3月初資金面形成一定支撐；二是兩會即將召開，資金面可能也以維穩(wěn)為主；三是政府債發(fā)行高峰已過，3月3-7日政府債凈繳款規(guī)模2485.5億元，較前期單周5000億水平大幅下降，對資金面擾動(dòng)較小。此外從季節(jié)性規(guī)律來看，往年3月初資金面也往往維持較寬松狀態(tài)。偏利空的因素，主要是逆回購到期量仍然達(dá)到1.6萬億元以上，資金面波動(dòng)可能也受到央行回籠節(jié)奏的影響。但我們傾向于認(rèn)為，兩會期間資金回籠節(jié)奏可能相對緩和。
　　綜合來看，伴隨銀行融出回升，3月初資金面或邊際轉(zhuǎn)松，但考慮到銀行負(fù)債端壓力仍存，如果沒有降準(zhǔn)、央行重啟買賣國債等情況發(fā)生，資金利率顯著下行的概率也不大，隔夜利率更有可能是從目前的1.9-2.0%回落至1.8%附近。
　　公開市場：3月3-7日逆回購到期16592億元
　　2月24-28日，央行凈投放4331億元，其中逆回購?fù)斗?6592億元，到期15261億元，MLF投放3000億元。截至2月28日，逆回購余額16592億元，較2月21日的15261億元再度上升。3月3-7日，央行逆回購到期16592億元。
　　2025年2月，央行未開展買賣國債操作，累計(jì)開展1.4萬億元買斷式逆回購操作，其中3個(gè)月（91天）和6個(gè)月（182天）分別為9000億元、5000億元，2月有8000億元買斷式回購到期，因而凈投放6000億元。
　　票據(jù)市場：票據(jù)利率再度下行接近0，大行持續(xù)買票
　　1個(gè)月期票據(jù)利率再度下行至接近0，大行持續(xù)買票。2月28日相對21日，1M轉(zhuǎn)貼現(xiàn)票據(jù)利率大幅下行74bp至0.01%，再度接近0利率，3M和6M分別下行55bp、16bp至0.9%、1.05%。2月24-28日，大行持續(xù)買票，累計(jì)凈買入625億（2025年2月累計(jì)凈買入2080億，而2024年2月累計(jì)凈買入155億）。票據(jù)再現(xiàn)零利率以及大行買票規(guī)模顯著超出往年同期，2月信貸投放可能仍然偏弱。
　　政府債：3月3-7日凈繳款降至2485.5億元
　　3月3-7日，政府債計(jì)劃發(fā)行4805.2億元，其中國債2630億元、地方債2175.2億元。按繳款日計(jì)算，政府債凈繳款2485.5億元，低于前一周的4470.3億元。
　　同業(yè)存單：利率繼續(xù)向上突破，3月到期壓力持續(xù)高位
　　2月24-28日，同業(yè)存單發(fā)行7202億元，凈融資-4262億元。3月3-7日到期5854億元，到期壓力較前一周的1萬億+顯著下降，而后連續(xù)三周單周到期量都在7000億元以上。一級市場方面，2月28日相對21日，股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行9bp至2.02%；二級市場方面，3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年期AAA同業(yè)存單收益率分別上行8bp、5bp、5bp和3bp，分別收至2.12%、2.07%、2.04%和1.99%，而1個(gè)月期存單到期收益率下行13bp至1.95%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預(yù)期調(diào)整