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第十輪提降落地，關(guān)注煤焦鋼彈性。A）價(jià)格及事件回顧：本周，京唐港主焦煤價(jià)格為1390元/噸（環(huán)比-2.8%）。焦煤方面：產(chǎn)地方面，部分節(jié)前停產(chǎn)煤礦復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)穩(wěn)中有升。下游方面，第十輪焦炭提降落地后，部分焦炭廠商進(jìn)入虧損，對(duì)原料煤采購(gòu)積極性較低。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，本周全樣本獨(dú)立焦企產(chǎn)能利用率71.61%，環(huán)比降低0.75PCT。焦炭方面：本周第十輪提降落地，降幅50-55元/噸。下游方面，節(jié)后開(kāi)工加速，需求端回暖，本周247家鐵水日均產(chǎn)量為227.94萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.43萬(wàn)噸。近期，隨著工地復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度提升，螺紋鋼需求有望進(jìn)入快速釋放期，疊加“兩會(huì)”臨近，宏觀預(yù)期升溫，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)在逐步修復(fù)下，煤焦鋼或?qū)⒆韵露闲纬烧答?。B)價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為在宏觀預(yù)期改善下，雙焦價(jià)格有望震蕩反彈。i）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2025年要全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，保持投資持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。會(huì)議釋放積極信號(hào)，需求預(yù)期或?qū)⒅蝺r(jià)格堅(jiān)挺。ii）財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安在2024年11月8日的十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)上提出總量10萬(wàn)億元的一攬子化債新政。同時(shí)藍(lán)佛安表示目前正積極謀劃財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。增量政策力度空前，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)效應(yīng)有望顯現(xiàn)。2024年9月國(guó)新辦發(fā)布會(huì)出臺(tái)多項(xiàng)地產(chǎn)政策組合拳，包括下調(diào)存量房貸款利率預(yù)計(jì)0.5個(gè)百分點(diǎn)、統(tǒng)一首套及二套房首付貸款比例至15%、增加保障性住房貸款支持比例至100%等，穩(wěn)地產(chǎn)政策再加碼，黑色需求有望企穩(wěn)；iii）國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部2024年7月印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》，提出統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新，雙焦長(zhǎng)期需求預(yù)計(jì)有保障。
　　港口去庫(kù)偏緩，動(dòng)力煤價(jià)下跌。A）價(jià)格及事件回顧：截至2月21日，Q5500秦皇島動(dòng)力煤價(jià)690元/噸，較上周下跌約29元/噸（環(huán)比-4.03%）。產(chǎn)地方面，主產(chǎn)區(qū)節(jié)前多數(shù)停產(chǎn)煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，供應(yīng)穩(wěn)中有升?？涌诜矫?，下游非電按需采購(gòu)，坑口維持長(zhǎng)協(xié)拉運(yùn)。港口方面，市場(chǎng)供應(yīng)充足下，港口去庫(kù)偏緩，近期價(jià)格加速下跌，貿(mào)易商觀望情緒濃厚。下游方面，3月北方集中供暖結(jié)束，部分火電機(jī)組將進(jìn)入檢修，非電對(duì)日耗提振有限，終端庫(kù)存充足下暫無(wú)大規(guī)模采購(gòu)需求。B）價(jià)格短期觀點(diǎn)：我們判斷煤價(jià)有望止跌后震蕩。i）非電需求有韌性：根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，最新一期尿素產(chǎn)能利用率86.63%，處于歷史同期高位。ii）協(xié)會(huì)倡議出臺(tái)，煤價(jià)有望止跌回穩(wěn)。2025年2月8日，中國(guó)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)煤炭運(yùn)銷(xiāo)協(xié)會(huì)發(fā)布倡議書(shū)。面對(duì)煤炭市場(chǎng)價(jià)格快速下滑，行業(yè)效益持續(xù)下降，倡議書(shū)從“嚴(yán)格執(zhí)行電煤合同嚴(yán)格兌現(xiàn)”、“推動(dòng)煤炭產(chǎn)量控制”、“推動(dòng)原煤全部入洗”、“控制劣質(zhì)煤進(jìn)口”、“加強(qiáng)行業(yè)自律”五個(gè)維度對(duì)煤炭行業(yè)發(fā)展提出倡議，行業(yè)供需格局或?qū)⒂瓉?lái)優(yōu)化，煤價(jià)有望止跌回穩(wěn)。C）價(jià)格中長(zhǎng)期觀點(diǎn)：我們認(rèn)為2025年動(dòng)力煤價(jià)格將呈現(xiàn)U型走勢(shì)，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全國(guó)煤炭產(chǎn)量約47.6億噸，2025年根據(jù)規(guī)劃全年煤炭產(chǎn)量力爭(zhēng)達(dá)到48億噸，較24年增量有限；ii）重要政策持續(xù)發(fā)力后經(jīng)濟(jì)有望觸底回升，2025年需求反彈將推動(dòng)價(jià)格上行。
　　本周數(shù)據(jù)回顧：1）煤炭?jī)r(jià)格及下游價(jià)格：秦皇島Q5500平倉(cāng)價(jià)690元/噸（-4.03%），京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)1390元/噸（-2.80%），國(guó)內(nèi)主要港口冶金焦平倉(cāng)價(jià)1405元/噸（-3.44%）；2）供需分析：秦皇島港鐵路調(diào)入量46.5萬(wàn)噸（+1.09%）,港口吞吐量60.5萬(wàn)噸（+14.15%）；3）庫(kù)存分析：秦皇島庫(kù)存678萬(wàn)噸，較上周減少25萬(wàn)噸(-3.56%)，鋼廠焦煤庫(kù)存769萬(wàn)噸，較上周增加11萬(wàn)噸(+1.40%)；4）國(guó)際煤炭市場(chǎng)：IPE鹿特丹煤炭?jī)r(jià)為101.9美元/噸（-4.09%），澳大利亞峰景焦煤到岸價(jià)為199.5美元/噸（-0.75%），動(dòng)力煤內(nèi)外價(jià)差為35.45元/噸，較之前收窄10.86元/噸，主焦煤內(nèi)外價(jià)差為-216.62元/噸，較之前價(jià)差擴(kuò)大31.40元/噸
　　投資建議：2024年9月政治局會(huì)議開(kāi)啟經(jīng)濟(jì)支持新篇章，結(jié)合近兩年供給持續(xù)弱化，煤炭板塊基本面底部再度確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)于EPS擔(dān)憂有望逐步打消；結(jié)合2024年國(guó)資委全面推開(kāi)國(guó)有企業(yè)市值管理、證監(jiān)會(huì)推動(dòng)上市公司高質(zhì)量分紅、央行引導(dǎo)銀行向上市公司和主要股東提供貸款支持回購(gòu)和增持股票，煤炭股紅利價(jià)值有望進(jìn)一步凸顯，DDM模型的分子和分母端有望迎來(lái)雙擊。重點(diǎn)看好三個(gè)方向：1）雙焦彈性。推薦潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)、中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)，建議關(guān)注：山西焦煤、冀中能源等；2）優(yōu)質(zhì)分紅。推薦陜西煤業(yè)、中煤能源、兗礦能源、山煤國(guó)際，建議關(guān)注：中國(guó)神華等；3）長(zhǎng)期增量。推薦：廣匯能源、新集能源、甘肅能化、電投能源、昊華能源、永泰能源，建議關(guān)注：盤(pán)江股份、陜西能源、蘇能股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海外需求恢復(fù)不及預(yù)期；原油價(jià)格下跌拖累煤化工產(chǎn)品價(jià)格。