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核心觀點(diǎn)
　　發(fā)展煤化工可充分發(fā)揮我國(guó)煤炭資源優(yōu)勢(shì)。我國(guó)煤炭資源豐富，2023年我國(guó)煤炭產(chǎn)量47.1億噸，占全球煤炭產(chǎn)量的51.8%；而原油和天然氣產(chǎn)量分別占全球總產(chǎn)量的4.6%和5.8%，資源仍相對(duì)匱乏。發(fā)展煤化工替代石油資源，充分發(fā)揮國(guó)內(nèi)煤炭資源優(yōu)勢(shì)，有利于保障國(guó)家能源戰(zhàn)略安全。
　　煤制油氣保障能源安全，煤制烯烴效益較高。2024年我國(guó)烯烴主流工藝仍為油制烯烴，煤制烯烴成本較低。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2024年煤制和油制烯烴平均含稅成本分別為7319和8373元/噸，煤制烯烴成本優(yōu)勢(shì)約為1055元/噸。主流煤化工產(chǎn)品中，煤制烯烴的單噸煤耗相對(duì)較高，意味著使用西部地區(qū)低價(jià)煤炭生產(chǎn)成烯烴產(chǎn)品，再運(yùn)輸?shù)狡渌貐^(qū)消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)效益較高，更大程度節(jié)省運(yùn)力。傳統(tǒng)煤化工中合成氨和甲醇為核心產(chǎn)品，我國(guó)合成氨/甲醇在產(chǎn)企業(yè)中以煤炭為原料的產(chǎn)能占比達(dá)89%/76%。2024年，我國(guó)煤制合成氨毛利率高于氣制合成氨，而煤制甲醇利潤(rùn)率低于氣制作甲醇。
　　西北煤炭資源集中，利于發(fā)展煤化工，規(guī)劃項(xiàng)目總投資額或超萬(wàn)億元。中國(guó)煤炭資源分布不均，西部資源豐富，東部資源面臨枯竭。未來(lái)煤炭開(kāi)發(fā)潛力主要集中在晉陜蒙新地區(qū)，規(guī)劃煤礦產(chǎn)能也以這些地區(qū)為主。截至2024年底，西北地區(qū)規(guī)劃的煤化工項(xiàng)目總投資額或超萬(wàn)億元，項(xiàng)目以煤制油、煤制氣、煤制烯烴等主流現(xiàn)代煤化工產(chǎn)品為主。晉陜蒙新四個(gè)地區(qū)的煤炭資源儲(chǔ)量和原煤產(chǎn)量均處于全國(guó)領(lǐng)先地位，2023年合計(jì)產(chǎn)量占全國(guó)原煤總產(chǎn)量的比重高達(dá)81.35%，是我國(guó)煤炭供應(yīng)的核心力量。晉陜蒙寧甘新煤炭消費(fèi)量占比由2015年的31%增至2022年的43%。
　　運(yùn)力及供水持續(xù)優(yōu)化。煤炭主產(chǎn)區(qū)的煤炭鐵路發(fā)運(yùn)量呈提升態(tài)勢(shì)，運(yùn)力改善，未來(lái)煤化工產(chǎn)品外運(yùn)能力也將隨運(yùn)輸通道發(fā)展而提升。我國(guó)煤炭資源與水資源呈逆向分布，西部地區(qū)水資源相對(duì)短缺對(duì)煤化工產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成一定制約。晉陜蒙新寧地區(qū)中，新疆和陜西近十年供水總量提升幅度較大，未來(lái)供水工程的發(fā)展或?qū)⒅Ξ?dāng)?shù)孛夯ぐl(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，安全風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，資源風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。
　　投資建議：我們推薦在西北地區(qū)布局煤化工產(chǎn)業(yè)或具備煤炭資源的公司。1）寶豐能源：煤制烯烴龍頭，產(chǎn)能布局寧蒙新。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)煤制烯烴產(chǎn)能高速擴(kuò)張，內(nèi)蒙項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，新疆項(xiàng)目規(guī)劃推進(jìn)，為未來(lái)利潤(rùn)增量的核心來(lái)源；2）湖北宜化：收購(gòu)新疆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，煤炭助力產(chǎn)業(yè)鏈拓寬。公司為磷肥、氮肥行業(yè)龍頭，資源優(yōu)勢(shì)顯著，伴隨子公司新疆宜化重組推進(jìn)，疆煤資源注入將為公司帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)；3）廣匯能源：新疆民營(yíng)能源巨頭，煤油氣核心資產(chǎn)擴(kuò)張。公司現(xiàn)有白石湖煤礦、馬朗煤礦兩大礦區(qū)，煤炭產(chǎn)能持續(xù)增長(zhǎng)。