>> 國泰君安期貨-銅：短期震蕩回落，中期依然偏多-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
季先飛 |
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單邊：風(fēng)險情緒弱化使得價格震蕩回落，但中期依然偏多
銅價或階段性承壓，但整體呈震蕩走勢。宏觀方面，全球風(fēng)險情緒有所弱化，美烏兩國領(lǐng)導(dǎo)人的面談并不和諧，協(xié)議沒有如期簽成，美股轉(zhuǎn)跌。但中國逆周期政策預(yù)期依然較強(qiáng)，可能限制風(fēng)險資產(chǎn)價格的回落空間。從基本面上看，當(dāng)前終端消費(fèi)恢復(fù)不如預(yù)期，且銅價依然偏高，企業(yè)補(bǔ)庫動力較弱，加上國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量和出貨增加，使得社會庫存上升。但是從更長周期來看，冶煉廠持續(xù)虧損可能會導(dǎo)致部分產(chǎn)能減產(chǎn)或者停產(chǎn)，使得空頭交易的獲利空間受到限制。
宏觀方面，美烏兩國領(lǐng)導(dǎo)人的面談并不和諧，協(xié)議沒有如期簽成，美股轉(zhuǎn)跌。美國四季度實際GDP年化季環(huán)比修正值2.3%，符合預(yù)期。美國1月核心PCE物價指數(shù)同比上漲，符合預(yù)期，但個人消費(fèi)支出疲軟。中共中央政治局強(qiáng)調(diào)，實施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展，穩(wěn)住樓市股市，防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險和外部沖擊。
微觀需求方面，銅價依然偏高，限制下游企業(yè)補(bǔ)庫。再生銅供應(yīng)緊張，銅價回落后，持貨商的出貨意愿下降，使得市場流通量明顯減少，精廢價差連續(xù)收窄。電線電纜訂單整體回落，企業(yè)開工率下降。光伏和海纜類訂單保持穩(wěn)定，但是國網(wǎng)和南網(wǎng)近期下單量開始減少，中低壓類訂單尚處低位。精銅桿開工率回落，部分企業(yè)因成品庫存壓力而安排檢修減產(chǎn)。同時，銅價相對偏高，精銅桿企業(yè)原料補(bǔ)庫動力較弱。制冷企業(yè)3-4月排產(chǎn)增加，銅管企業(yè)產(chǎn)量大幅提升，但偏高價格使得企業(yè)原料補(bǔ)庫依然謹(jǐn)慎。銅板帶終端消費(fèi)有所弱化，銅板帶訂單增長放緩。
供應(yīng)方面，銅精礦現(xiàn)貨緊張加劇，但國內(nèi)持續(xù)增加產(chǎn)量。本周銅精礦現(xiàn)貨TC為-14.40美元/噸，冶煉廠虧損為3000元/噸左右，虧損較上周有所擴(kuò)大。智利全國性停電未對銅礦生產(chǎn)產(chǎn)生影響，但周內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨成交重心持續(xù)走低，部分礦山招標(biāo)TC已經(jīng)低于-30美元/噸。不過，有些貿(mào)易商手里有銅精礦頭寸，但在等待更有利的時機(jī)出貨。國內(nèi)冶煉廠依然加緊生產(chǎn)，2月精銅產(chǎn)量較高，預(yù)計3月產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高。從更長周期來看，冶煉廠持續(xù)虧損可能會導(dǎo)致部分產(chǎn)能減產(chǎn)或者停產(chǎn)。
供需平衡方面，國內(nèi)銅社會庫存增加；保稅區(qū)庫存增加；LME庫存減少，注銷倉單比例增加。當(dāng)前終端消費(fèi)恢復(fù)不如預(yù)期，且銅價依然偏高，企業(yè)補(bǔ)庫動力較弱，加上國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)量和出貨增加，使得社會庫存上升。出口出現(xiàn)盈利，冶煉企業(yè)有可能將增加電解銅出口。從總庫存看，國內(nèi)社會庫存增加明顯，全球總庫存持續(xù)回升。
整體來看，全球風(fēng)險情緒有所弱化，但中國逆周期政策預(yù)期依然較強(qiáng)，將限制風(fēng)險資產(chǎn)價格回落空間。基本面上，銅精礦供應(yīng)更加緊張，但國內(nèi)冶煉廠依然加緊生產(chǎn)，持續(xù)增加產(chǎn)量。國內(nèi)終端消費(fèi)恢復(fù)不如預(yù)期，且銅價偏高，加工企業(yè)補(bǔ)庫動力不足。短期銅價可能面臨階段性回調(diào)的可能性，但是在價格回落時，下游和終端企業(yè)的訂單依然有可能明顯修復(fù)，補(bǔ)庫量也可能增加，將限制價格下方空間，暫時維持價格震蕩的觀點(diǎn)。
風(fēng)險點(diǎn)：俄烏地緣政治的變化等可能擾動市場情緒，加劇價格波動。
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