>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：股市ADT重回2萬億，保險行業(yè)“引進來”再迎政策放松-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
大小： |
904KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝,孫冀齊,冉兆邦 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬券商II指數(shù)收跌3.09%，跑輸滬深300指數(shù)0.87pct。1）重申“并購重組”為貫穿2025年全年的投資主線。繼2月14日三大AMC公告實控人變更為中央?yún)R金（劃轉(zhuǎn)后中央?yún)R金旗下7家券商[不含光大]），周三市場對券商并購預期再起（雙方已澄清），帶動當天中央?yún)R金旗下的中金（A股漲停，港股+19%）、銀河（A股漲停，港股+17%）、信達（+5.7%）、方正（+3.7%）、東興（+3.4%）。我們認為此前國君&海通A+H換股吸收給頭部券商間并購重組提供較好范本，浙商&國都、國聯(lián)&民生為區(qū)域特色券商合并提供案例。往后看，我們推薦關(guān)注以下并購邏輯：a）同一實際控制人旗下券商整合；b）區(qū)域特色券商做大做強訴求；c）國資整合民營券商；d）解決同業(yè)競爭。2）寬松貨幣政策+長錢長投落地+兩會臨近，A股市場交投活躍度持續(xù)提升。2025年開年至今股票日均成交額1.5萬億元，本周至今日均成交接近2萬億元（1.99萬億元），利好券商經(jīng)紀、兩融和自營等業(yè)務。我們堅定看好券商業(yè)績表現(xiàn)，目前已有35家券商（21家上市+14家非上市）發(fā)布2024年業(yè)績快報/預告，其中30家歸母凈利潤實現(xiàn)同比超雙位數(shù)增長。3）板塊估值回調(diào)，配置性價比回升，重點關(guān)注港股券商配置價值。目前券商板塊整體估值為1.42倍PB，較24年年末明顯回調(diào)，處于近10年35%分位數(shù)。在港中資券商由于流動性較差+機構(gòu)持倉低等原因長期處于破凈狀態(tài)，考慮到當前H/A折價明顯&港股沒有漲跌幅限制，港股券商彈性更佳且配置性價比佳。
保險：本周申萬保險II指數(shù)下跌2.08%，跑贏滬深300指數(shù)0.14pct。1）此前板塊估值回升的核心驅(qū)動因素為權(quán)益市場預期改善（預計為主導）疊加長端利率階段性止跌企穩(wěn)。整體看，《美國優(yōu)先投資政策》影響下，對于中美關(guān)系及外資流入的擔憂提升；同時，新型科技運用的全面落地周期或長于預期，受此影響，此前保險板塊基于高beta屬性的跟漲邏輯出現(xiàn)階段性停滯。與去年同期相較，我們認為當前保險板塊的投資邏輯沒那么順，核心在于：a）目前政策處于兩會前的真空期階段，建議關(guān)注后續(xù)兩會的政策定調(diào)；b）開門紅表現(xiàn)分化，負債端短期表現(xiàn)存在一定不確定性；c）2024年利潤高增已是明牌，高基數(shù)下今年業(yè)績存在一定壓力，且業(yè)績高增態(tài)勢下為保障每股股息絕對值的中長期可持續(xù)增長，預計多數(shù)險企（尤其人身險為核心的機構(gòu)）2024年股利支付率出現(xiàn)階段性下滑（但預計每股股息保持正增，股息率預計依然有吸引力），建議關(guān)注后續(xù)市值管理計劃落地給保險股帶來的潛在估值新思路。2）新“國十條”配套落地政策再下一城，“引進來”再迎政策放松。本周金管局印發(fā)《關(guān)于香港、澳門金融機構(gòu)入股保險公司有關(guān)事項的通知》，自3月1日起，香港、澳門金融機構(gòu)入股境內(nèi)保險公司不再執(zhí)行“最近一年末總資產(chǎn)不低于二十億美元”的規(guī)定。我們認為，這既是新“國十條”中“引進來”的進一步政策放松，又是我國金融開放的重要一環(huán)；同時，在化解中小機構(gòu)風險的大背景下，引入外資股東或?qū)橹行‰U企化險提供新的潛在解決方案。
投資分析意見：券商：監(jiān)管推動供給側(cè)改革（并購重組）、投資端改革（中長期資金入市）、融資端改革（股權(quán)融資邊際有望松綁）為券商展業(yè)塑造穩(wěn)定&活躍的環(huán)境，2025年推薦關(guān)注以下2條投資主線。并購重組邏輯：我們建議重點把握a）供給側(cè)改革加速下受益確定性較強的頭部優(yōu)質(zhì)券商：中國銀河A+H、中金公司A+H、中信證券、廣發(fā)證券；b）并購重組推進中的標的：國泰君安、浙商證券、國聯(lián)民生；業(yè)績彈性邏輯：我們建議關(guān)注a）業(yè)績對交投敏感性高、客戶入金優(yōu)勢穩(wěn)固的東方財富、招商證券；b）資金充足且估值較低的華泰證券（出售AssetMark獲得超百億資金）。保險：我們短期持續(xù)推薦高彈性標的新華保險、中國人壽（H）及估值有望重塑的友邦保險；中期推薦攻守兼?zhèn)涞臉说闹袊旊U、中國平安。
風險提示：保險：1）政策推進不及預期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災影響超預期。券商：1）經(jīng)濟下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進不及預期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽或其他資產(chǎn)減值計提的風險。
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