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月度行情表現(xiàn)：2025年1-2月銀行小幅收跌，山東區(qū)域城商行業(yè)績催化領(lǐng)漲。1）行業(yè)漲跌幅：2025年1月1日至2月27日，銀行業(yè)累計(jì)下跌0.38%，跑輸滬深300指數(shù)4.34pct，漲跌幅在31個申萬一級行業(yè)中排名第29。具體看銀行細(xì)分板塊，國有行PB估值整體在0.65~0.70X區(qū)間震蕩，股份行PB估值整體在0.57~0.60X區(qū)間震蕩，城商行PB估值則先升后降，從年初0.65X升至1月底0.68X，再回落至2月底0.64X。2）利率環(huán)境：2025年1月至今，各期限國債到期收益率先下后上，10年期國債收益率整體在1.6%~1.8%的區(qū)間波動，3）行業(yè)成交額：2025年1月至今銀行月成交額保持在3500-4000+億元，節(jié)后市場熱度有所下降。2025年1月，銀行日均成交額4404億元，同比上升3.4%，占比AB市場總成交額2.03%。2月銀行日均成交額3500億元，同比下降9.9%，占比AB市場總成交額1.3%。自24Q4以來，銀行交易熱度較前期略有下降，預(yù)計(jì)主要來自924系列會議后市場信心和活躍度上行。3）行業(yè)估值：銀行板塊當(dāng)前估值處歷史偏低分位，股息率處歷史偏高分位。銀行整體PE為5.9倍，近10年歷史分位數(shù)27.01%，PB為0.53倍，歷史分位數(shù)24.85%。股息率6.46%，歷史分位點(diǎn)99.41%。4）銀行近期再融資/分紅進(jìn)度一覽：超一半銀行已完成中期分紅。截至目前已有24家上市銀行完成2024年中期分紅，其中中期分紅率高于2023年分紅率的銀行有：股份行中信/光大銀行、城商行南京/上海/廈門/齊魯/杭州銀行、農(nóng)商行滬農(nóng)商行。目前有12家銀行可轉(zhuǎn)債未完全轉(zhuǎn)股。截至2/27日，當(dāng)前股價距離轉(zhuǎn)股空間在10%以內(nèi)的銀行有杭州銀行（3%）、南京銀行（6%）、蘇州銀行（8%）。
　　行業(yè)數(shù)據(jù)：1月銀行對公信貸“開門紅”，零售信貸需求仍待回暖，當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營仍然小幅承壓，但后續(xù)央行將加強(qiáng)利率政策執(zhí)行力度、預(yù)計(jì)全年行業(yè)盈利和分紅仍然穩(wěn)定。1月社融新增超7萬億，高于Wind一致預(yù)期的6.6萬億，主要靠政府債和對公信貸支撐。其中對公信貸增長好于預(yù)期，企業(yè)新增貸款為近五年來最高，企業(yè)整體、企業(yè)短貸以及企業(yè)中長貸分別新增4.78萬億、1.74萬億以及3.46萬億。當(dāng)前銀行新投放貸款利率仍保持下行趨勢，12月新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率環(huán)比下降39bp至3.28%，其中主要是零售貸款和票據(jù)利率的降幅較大，4Q24一般貸款、企業(yè)貸款、個人住房貸款、票據(jù)融資利率分別環(huán)比下降33bp、17bp、22bp、33bp至3.82%、3.34%、3.09%、1.02%。盡管新發(fā)利率相對仍未企穩(wěn)，但央行強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)利率政策執(zhí)行”，意味后續(xù)盡管繼續(xù)降息，但存貸兩端利率傳導(dǎo)路徑更加暢通，下降步調(diào)將更趨一致，從而減緩息差降幅。從當(dāng)前行業(yè)經(jīng)營看，2024全年商業(yè)銀行整體盈利能力減弱，各類銀行有所分化，全國性銀行的業(yè)績表現(xiàn)相對較好，尤其是股份行凈利潤保持正增，而區(qū)域性銀行盈利則負(fù)增，城商行內(nèi)部經(jīng)營分化仍較大，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行業(yè)績?nèi)杂休^強(qiáng)韌性。24年全年商業(yè)銀行、國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行的凈利潤同比增速分別為-2.27%、-0.47%、2.36%、-13.14%、-9.76%，環(huán)比分別-2.76pct、+0.85pct、+1.14pct、-16.51pct、-12.67pct。
　　投資建議：1）考慮中期分紅已實(shí)質(zhì)性落地，當(dāng)期銀行板塊紅利策略邏輯未變。年初以來因市場風(fēng)格因素，紅利相關(guān)資產(chǎn)表現(xiàn)相對落后，但我們認(rèn)為在低利率環(huán)境下，銀行盈利和分紅的穩(wěn)健性依舊凸顯，且中長期資金入市的邏輯未變，股息率高、資產(chǎn)質(zhì)量有較高安全邊際的銀行仍有絕對收益，建議重視其配置性價比。建議關(guān)注國有大行（A+H）+區(qū)域優(yōu)質(zhì)且有較高撥備覆蓋率的中小行如江蘇銀行、成都銀行、滬農(nóng)商行。2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，客群扎實(shí)、零售資產(chǎn)占比高的銀行基本面和估值有更大彈性。2024年10月以來財(cái)政政策堅(jiān)定有力，年初開門紅和科技催化提振信心，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已在路上，可以對后續(xù)經(jīng)濟(jì)的信心和預(yù)期更樂觀一些，繼續(xù)看好大金融板塊表現(xiàn)。政策傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證仍需時間，但系列政策密集出臺有利于穩(wěn)定銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善預(yù)期、同時也釋放后續(xù)信貸穩(wěn)定增長和信號。若本輪政策能有效促動地產(chǎn)和消費(fèi)回暖，看好順周期策略空間和機(jī)會。建議關(guān)注招商銀行、常熟銀行、寧波銀行、郵儲銀行、瑞豐銀行、平安銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、改革不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、城投化債不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、信貸投放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)