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核心觀點(diǎn)
　　 上周市場焦點(diǎn)（2月24日-2月28日）
　　上周轉(zhuǎn)債個(gè)券多數(shù)下跌，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全周-0.89%，價(jià)格中位數(shù)-1.27%，我們計(jì)算的轉(zhuǎn)債平價(jià)指數(shù)全周-0.82%，全市場轉(zhuǎn)股溢價(jià)率與上周相比-0.64%。智尚（靈巧手腱繩材料）、柳工轉(zhuǎn)2（工程機(jī)械）、精裝（精裝修服務(wù)）、科達(dá)（算力一體機(jī)概念）轉(zhuǎn)債漲幅靠前；遠(yuǎn)信（拉幅定型機(jī)）、神碼（云計(jì)算&公告強(qiáng)贖）、恒輝（腱繩材料）轉(zhuǎn)債跌幅靠前。
　　觀點(diǎn)及策略（3月3日-3月7日）
　　產(chǎn)業(yè)密集催化支撐權(quán)益行情向上，轉(zhuǎn)債安全邊際降低但仍有一定性價(jià)比，關(guān)注板塊間再平衡：
　　二月轉(zhuǎn)債市場行情較佳，指數(shù)接近2021年高點(diǎn)，主因是產(chǎn)業(yè)密集催化下股市表現(xiàn)優(yōu)異，帶動(dòng)轉(zhuǎn)債平均平價(jià)修復(fù)至100元上方；此外配置力量充裕，轉(zhuǎn)債跟漲正股能力突出溢價(jià)率壓縮有限；再有數(shù)家多次公告不下修的發(fā)行人提議下修，提振市場對于偏債型品種最終轉(zhuǎn)股退出的信心，以及其他發(fā)行人效仿下修的預(yù)期，故對于部分下修可能性較高（股本稀釋率低、企業(yè)性質(zhì)為民營、剩余期限少于3年等）、即將滿足下修條件、溢價(jià)率高于100%的品種給與115元甚至更高的樂觀定價(jià)；
　　本輪股市向上流暢度超越2023、2024年各輪反彈行情，且不同于彼時(shí)的快速輪動(dòng)、期間大幅回撤和產(chǎn)業(yè)層面缺乏支持，今年不論云計(jì)算、AI應(yīng)用、消費(fèi)電子端側(cè)還是人形機(jī)器人都有技術(shù)迭代、量產(chǎn)進(jìn)度帶來業(yè)績兌現(xiàn)的希望；隨著行情演繹愈發(fā)極致，公司業(yè)務(wù)與人形機(jī)器人、IDC及算力、AI應(yīng)用等主線相關(guān)性高的個(gè)券逐漸滿足贖回條件，大部分汽車和電子轉(zhuǎn)債價(jià)格超過130元，行情已擴(kuò)散至機(jī)器人材料上游（如尼龍、面料）、零部件加工設(shè)備制造廠商（刀具）等領(lǐng)域，存在一定泡沫化特征；投資者討論“高切低”已經(jīng)3周，但非主線板塊（如創(chuàng)新藥、光伏、滌綸長絲、玻璃等）雖亦有上漲但波動(dòng)較大并不連貫，但我們認(rèn)為市場積聚較多板塊間再平衡的需要；
　　從大類資產(chǎn)的角度來看，債市陷入慢熊狀態(tài)之中未見企穩(wěn)，“每調(diào)買機(jī)”經(jīng)驗(yàn)面臨考驗(yàn)，兩類資產(chǎn)均打破過往兩年經(jīng)驗(yàn)主義帶來的止盈點(diǎn)位和大類資產(chǎn)切換邏輯，最近一周部分轉(zhuǎn)債含量較高的固收+產(chǎn)品近期明顯跑輸轉(zhuǎn)債指數(shù)且凈值隨債市下跌，或因已止盈權(quán)益類資產(chǎn)并增配轉(zhuǎn)債；考慮到兩會(huì)前權(quán)益類資產(chǎn)仍有一定向上空間，利率雖有上行但仍處于絕對低位，轉(zhuǎn)債仍有一定性價(jià)比，配置力量或保持充裕；需注意市場平均純債溢價(jià)率已達(dá)29%，債底對轉(zhuǎn)債支撐作用減弱，轉(zhuǎn)債估值平價(jià)均由正股表現(xiàn)及預(yù)期支撐，資產(chǎn)的安全邊際降低；
　　展望后市，考慮到近期產(chǎn)業(yè)催化不斷，不論盈利角度還是估值角度都有較大上修/擴(kuò)張空間，右側(cè)止盈并保持主線相關(guān)持倉暴露或更適合相對收益投資者，絕對收益者仍建議低價(jià)為先，布局2025年業(yè)績/估值有反轉(zhuǎn)可能性的低位品種；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場動(dòng)蕩，存在不確定性。