>> 國海證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報：鉻鹽迎來重大機(jī)遇，春耕需求帶動化肥價格上漲-250302
| 上傳日期： |
2025/3/2 |
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| 9580KB |
| 格式： |
pdf 共57頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李永磊,董伯駿,楊麗蓉 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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2025年2月27日，國?；ぞ皻庵笖?shù)為96.95，較2月20日下降0.10。
投資建議：鉻鹽迎來重大機(jī)遇，有望迎來補(bǔ)庫存周期
鉻鹽有望迎來歷史性機(jī)遇，鉻鹽有望從傳統(tǒng)低增長需求（鉻糅劑、電鍍、顏料）逐漸轉(zhuǎn)向新興高增長需求（AI數(shù)據(jù)中心用燃?xì)廨啓C(jī)、機(jī)器人、飛機(jī)發(fā)動機(jī)、火箭發(fā)動機(jī)等），在供給端受環(huán)保影響難以大幅擴(kuò)張的背景下，景氣有望持續(xù)提升。尤其是要關(guān)注金屬鉻在燃?xì)廨啓C(jī)的應(yīng)用，由于金屬鉻具有高硬度、高熔點、耐腐蝕等特點，在應(yīng)用中具有耐高溫、耐磨、耐酸堿腐蝕等優(yōu)點，廣泛應(yīng)用于燃?xì)廨啓C(jī)的熱端材料。鉻鹽下游需求越來越多由AI數(shù)據(jù)中心（燃?xì)廨啓C(jī)材料）和航空航天材料（飛機(jī)發(fā)動機(jī)和火箭發(fā)動機(jī)）帶動，AI數(shù)據(jù)中心帶動燃?xì)廨啓C(jī)需求量快增，全球燃?xì)廨啓C(jī)訂單有望從2021-2023年40GW/年增長至50GW/年（2024年）、60GW/年（2025年）、80GW/年（2026年），燃?xì)廨啓C(jī)的熱端部件均采用高溫合金，高溫合金含大概20%的金屬鉻，帶動金屬鉻的需求從2021-2023年的2.4萬噸分別增長至3.0、3.6、4.8萬噸（2024-2026年），折合對應(yīng)鉻鹽重鉻酸鈉需求從8.6萬噸增長至10.7、12.8、17.1萬噸/年。而供給端受限于環(huán)保（劇毒），難以大規(guī)模擴(kuò)張，目前只有振華股份有擴(kuò)張能力。振華股份金屬鉻（公司產(chǎn)能1.2萬噸/年）和鉻鹽（公司產(chǎn)能25萬噸/年）價格已經(jīng)開始上漲，鉻鹽價格彈性較大，重點關(guān)注。
2025年化工行業(yè)有望迎來補(bǔ)庫存周期，基于三個判斷：1）庫存逐漸去化，隨著化工產(chǎn)品價格在2024年8月份急劇下降，當(dāng)前主要化工產(chǎn)品持續(xù)去庫，整體庫存水平處于歷史較低水平，2025年有望見底；2）盈利見底，2024Q3主要化工龍頭企業(yè)利潤率達(dá)到2020年以來的歷史底部，2020年以來，全球化工產(chǎn)能成本曲線更加陡峭，歐洲化工裝置已成為全球成本最高的邊際產(chǎn)能，三季度歐洲部分產(chǎn)能虧損加??；3）機(jī)構(gòu)持倉見底，2024Q3公募基金在中信基礎(chǔ)化工的持倉降至2.89%，回到2021年以來的底部水平，2024年10月份以來，順周期板塊漲幅較少，我們估計機(jī)構(gòu)在化工的持倉進(jìn)一步下降。展望2025年，中國和美國財政政策有望加碼，歐洲部分裝置加速退出，化工有望迎來補(bǔ)庫存周期。中國優(yōu)勢企業(yè)的成本和效率優(yōu)勢已經(jīng)非常穩(wěn)固，且仍在持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，中國優(yōu)勢企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了市占率提升階段，產(chǎn)能的擴(kuò)張對業(yè)績的拉動確定性相對較強(qiáng)，龍頭企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了業(yè)績長周期向上的階段。同時，對于部分供給端受限的行業(yè)，隨著需求的回升，這部分行業(yè)的景氣度有望持續(xù)提升，值得重點關(guān)注。重點關(guān)注四大機(jī)會：
1）低成本擴(kuò)張。主要公司包括但不限于：萬華化學(xué)、輪胎（賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟、通用股份、貴州輪胎、風(fēng)神股份、三角輪胎、浦林成山等）、衛(wèi)星化學(xué)、寶豐能源、華魯恒升、振華股份、遠(yuǎn)興能源、復(fù)合肥（新洋豐、云圖控股、史丹利、芭田股份）、龍佰集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工、農(nóng)藥制劑（潤豐股份）、華峰化學(xué)、亞鉀國際等。
2）景氣度提升。輪胎設(shè)備（軟控股份）、制冷劑（巨化股份、東岳集團(tuán)、三美股份、永和股份）、民爆（廣東宏大、易普力、江南化工、高爭民爆、雪峰科技等）、滌綸長絲（桐昆股份、新鳳鳴、恒逸石化）、磷礦石（云天化、川恒股份、芭田股份）、農(nóng)藥（揚(yáng)農(nóng)化工、潤豐股份、利民股份、廣信股份、利爾化學(xué)）、芳烴（恒力石化、榮盛石化、東方盛虹）、螢石（金石資源）、粘膠短纖（三友化工）、不溶性硫磺（陽谷華泰）、維生素（新和成、兄弟科技、浙江醫(yī)藥、花園生物、振華股份、安迪蘇）、合盛硅業(yè)、錦綸（聚合順、臺華新材、華鼎股份）等。
3）新材料。關(guān)注下游的景氣度和突破情況，優(yōu)選增長快、空間大、國產(chǎn)化率低的行業(yè)。電子化學(xué)品（陽谷華泰、德邦科技、國瓷材料、萬潤股份、圣泉集團(tuán)、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（藍(lán)曉科技）、PI膜（瑞華泰）、利安隆、中復(fù)神鷹、合成生物學(xué)（凱賽生物、華恒生物）、植物膠囊（山東赫達(dá)）、航空航天材料（振華股份、斯瑞新材、寶鈦股份）等。
4）高股息。由于央國企具有高分紅率、低負(fù)債率、穩(wěn)定ROE水平，且具有較好的資源優(yōu)勢和穩(wěn)固的競爭格局優(yōu)勢，我們看好高股息率化工央國企投資機(jī)會，主要包括中國石油、中國海油、中國石化、中國化學(xué)等企業(yè)。
投資建議：考慮到化工行業(yè)的長期成長性，維持化工行業(yè)“推薦”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)變化；油價震蕩變化；環(huán)保趨嚴(yán)；產(chǎn)品價格大幅波動；重點關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期；中美財政政策不及預(yù)期；化工產(chǎn)品去庫低于預(yù)期，AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)和航空航天材料需求不及預(yù)期等。
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