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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　指數(shù)突破前高之后可能有一定回調(diào)，但中長(zhǎng)期而言權(quán)益行情具備持續(xù)性，債市資金配置意愿較強(qiáng)，轉(zhuǎn)債仍有上行空間。
　　投資要點(diǎn)：
　　在供需持續(xù)偏緊的情況下，轉(zhuǎn)債的估值穩(wěn)固，價(jià)格支撐來自于債券市場(chǎng)資金，上行空間有賴于權(quán)益市場(chǎng)行情持續(xù)性。從發(fā)行角度來看，近期預(yù)案雖有一定增加，但是發(fā)行速度相對(duì)較慢，且由于債券利率下行帶來融資成本下降，發(fā)行人再融資選擇轉(zhuǎn)債的意愿可能下降，轉(zhuǎn)債供給偏緊格局大概率維持。從資金需求角度，利率雖有震蕩但是不會(huì)快速上行，轉(zhuǎn)債配置需求仍然旺盛。
　　轉(zhuǎn)債估值和價(jià)格接近歷史高位，短期市場(chǎng)出現(xiàn)分歧。從轉(zhuǎn)債的平均價(jià)格來看，轉(zhuǎn)債平均價(jià)格已經(jīng)超過130元，加權(quán)平均價(jià)格為120.16元（分位數(shù)為2020年以來79.8%）。當(dāng)前全市場(chǎng)平價(jià)為87.37，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為50.15%，參考?xì)v史水平而言，轉(zhuǎn)債估值難言便宜，但是另一個(gè)視角來看，鑒于估值的相對(duì)性，如果權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)上行，疊加轉(zhuǎn)債下修，轉(zhuǎn)債估值可以被消耗至合理水平。所以當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)分歧，轉(zhuǎn)債短期內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)資金的結(jié)構(gòu)切換，如果權(quán)益市場(chǎng)震蕩，轉(zhuǎn)債也可能出現(xiàn)調(diào)整。
　　估值高企背景下，正股具備彈性是擇券的重要思路。對(duì)于平價(jià)較低，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較高的轉(zhuǎn)債而言，轉(zhuǎn)債的溢價(jià)率可以通過下修來壓縮，但前提是后續(xù)正股有上行空間才具備下修的動(dòng)力，所以正股具備彈性對(duì)于低平價(jià)標(biāo)的較為重要；對(duì)于高平價(jià)轉(zhuǎn)債，當(dāng)前溢價(jià)率并不高，但后續(xù)上行的空間主要來自于正股持續(xù)上行。綜上，轉(zhuǎn)債啞鈴策略的兩端都需要尋找彈性標(biāo)的來對(duì)沖當(dāng)前價(jià)格結(jié)構(gòu)的影響。
　　行業(yè)方向上，建議兼顧成長(zhǎng)科技主題和有望迎來政策加持、業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)的順周期板塊：①機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)和AI等板塊，長(zhǎng)期維度來看仍是主線，技術(shù)迭代可能帶來催化，雖短期可能震蕩回調(diào)但是中長(zhǎng)期彈性貢獻(xiàn)依然占優(yōu)；② TMT相關(guān)轉(zhuǎn)債，尤其是電子轉(zhuǎn)債有望出現(xiàn)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)估值抬升，此外汽車零部件行業(yè)轉(zhuǎn)債受益于新能源車銷量穩(wěn)定抬升業(yè)績(jī)確定性較高；③臨近兩會(huì)，有望迎來政策加持的順周期板塊。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：理財(cái)、二級(jí)債基贖回風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率壓縮風(fēng)險(xiǎn)；轉(zhuǎn)債正股表現(xiàn)不及預(yù)期。