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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　復(fù)盤來(lái)看，TS合約與資金市場(chǎng)背離的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，與T、TF則具有更強(qiáng)的一致性；往后看，若資金走松帶動(dòng)T、TF合約情緒邊際好轉(zhuǎn)，則TS合約也將加速走強(qiáng)，可關(guān)注跨品種策略做陡曲線或IRR策略。
　　投資要點(diǎn)：
　　可利用TS合約參與跨品種策略做陡曲線或IRR策略博弈。從近期流動(dòng)性態(tài)勢(shì)與央行態(tài)度來(lái)看，資金整體呈現(xiàn)震蕩回暖態(tài)勢(shì)，從此前復(fù)盤來(lái)看，雖然資金的走松并不一定指向TS走強(qiáng)，但若資金回暖態(tài)勢(shì)延續(xù)，帶動(dòng)T、TF合約情緒邊際好轉(zhuǎn)，則預(yù)計(jì)TS合約也將加速走強(qiáng)，帶動(dòng)期貨對(duì)應(yīng)收益率曲線走陡，可以利用TS合約參與跨品種策略做陡曲線，此外，也可以參與IRR策略博弈基差收窄。
　　近期債市弱震蕩中，TS合約表現(xiàn)相較現(xiàn)券更強(qiáng)。2025年初以來(lái)，在資金偏緊的制約下，債市整體呈現(xiàn)震蕩偏弱的態(tài)勢(shì)，但在復(fù)盤中我們可以看到，理論上受到資金影響更大的短端國(guó)債期貨TS合約走弱節(jié)奏與資金收斂并不完全相符，甚至在TS2506合約基差在近期出現(xiàn)了進(jìn)一步下降，即期貨相較現(xiàn)券更強(qiáng)。
　　復(fù)盤歷史來(lái)看，TS合約與T、TF具有更強(qiáng)的一致性，與資金節(jié)奏背離的狀況則時(shí)有發(fā)生?；仡?021年以來(lái)債市行情可以看到，在期貨市場(chǎng)更多受到債市預(yù)期主導(dǎo)定價(jià)、疊加短端期貨流動(dòng)性傳導(dǎo)滯后共同作用之下，TS合約情緒更容易受到T、TF合約的影響，其在期貨價(jià)格與基差方面與T、TF合約均存在較強(qiáng)的一致性，但與資金利率走勢(shì)則不完全一致，換言之，若資金收斂帶動(dòng)債市情緒整體走弱，則TS合約也會(huì)隨之下跌，但若資金收斂并未對(duì)期貨市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響，則TS合約也不會(huì)出現(xiàn)明顯回調(diào)，例如2023年10月，債券供給壓力顯著抬升，但央行并未增加投放，資金迅速收斂，但由于中長(zhǎng)期利率中樞下行預(yù)期仍在，期貨并未明顯回調(diào)，TS合約強(qiáng)于現(xiàn)券帶動(dòng)基差震蕩下降。
　　套利策略：①IRR策略：TS2506合約IRR收益率也同樣較高，可參與IRR策略博弈現(xiàn)券補(bǔ)漲；②基差策略：短端現(xiàn)券情緒回暖的態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)，可繼續(xù)持有做擴(kuò)TS合約基差策略；③跨期策略：2503合約與2509合約流動(dòng)性均較低，跨期策略流動(dòng)性摩擦較高，不建議參與；④曲線策略：央行態(tài)度出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變前長(zhǎng)端或延續(xù)震蕩格局，但資金進(jìn)一步收緊的可能性不大，疊加TS合約基差較低，短端期貨博弈空間更為可觀，建議繼續(xù)參與做陡曲線策略。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：債基贖回壓力超預(yù)期增加；流動(dòng)性超預(yù)期收緊；經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度顯著提升；債券供給超預(yù)期放量