>> 德邦證券-中科星圖(688568)邁向AI Saas+數(shù)據(jù)分析未來(lái)-250305
| 上傳日期： |
2025/3/5 |
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| 820KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳涵泊,李佩京 |
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公司發(fā)布了2024年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2024年，營(yíng)業(yè)收入32.57億元（同比+29.49%）、歸母凈利潤(rùn)3.52億元（同比+2.67%）、扣非歸母凈利潤(rùn)2.40億元（同比+4.03%）；2024年單Q4，營(yíng)業(yè)收入12.5億元（同比+12%）、歸母凈利潤(rùn)2.06億元（同比-13.95%）、扣非歸母凈利潤(rùn)1.69億元（同比2.7%）業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
收入端，第二曲線星圖云線上Saas業(yè)務(wù)拉動(dòng)增長(zhǎng)，公司正在主動(dòng)進(jìn)行商業(yè)模式云化升級(jí)。得益于公司集團(tuán)化戰(zhàn)略全面落地，各子公司業(yè)務(wù)加速探索，取得持續(xù)性突破。
1）增速最快的是第二曲線：2024年線上業(yè)務(wù)（星圖地球）收入1.03億元（同比+395.44%），企業(yè)和開(kāi)發(fā)者用戶達(dá)到7.02萬(wàn)個(gè)（同比+67%），日均Tokens消耗量達(dá)2.29億次；
2）其次是第一曲線：氣象生態(tài)業(yè)務(wù)（維天信）營(yíng)收5.63億元（同比+47.36%）、政府業(yè)務(wù)（星圖智慧）營(yíng)收9.56億元（同比+28.91%）、航天測(cè)控（星圖測(cè)控）營(yíng)收2.88億元（同比+25.90%）、特種領(lǐng)域營(yíng)收10.03億元（同比+19.92%）、企業(yè)業(yè)務(wù)營(yíng)收2.56億元（同比+10.90%）。
利潤(rùn)端，高毛利的星圖云線上業(yè)務(wù)、特種業(yè)務(wù)帶動(dòng)整體毛利率上升，人員擴(kuò)招+研發(fā)費(fèi)用化拉高期間費(fèi)用率，利息收入減少+減值計(jì)提增多壓低歸母凈利潤(rùn)增速。
1）星圖云線上業(yè)務(wù)毛利率76.80%，特種業(yè)務(wù)毛利率50.88%（同比+12.22pct），帶動(dòng)整體毛利率提升至49.59%（+1.26pct）；
2）公司人員達(dá)到3041人（同比+38.1%），其中研發(fā)人員1802人（同比+34.98%）、管理人員687人（同比+59.40%）、銷售人員552人（同比+26.61%）；2024年公司推進(jìn)星圖云系列產(chǎn)品研發(fā)，研發(fā)投入合計(jì)6.55億元（同比+14.46%），但資本化比重降至27.40%（同比-8.13pct），帶動(dòng)公司研發(fā)費(fèi)用率提升至14.99%（同比+0.18pct）、管理費(fèi)用率9.28%（+1.3pct）、銷售費(fèi)用率7.56%（+0.11pct）；
3）財(cái)務(wù)費(fèi)用0.01億元（同比+0.36億），原因?yàn)榻杩罾⒅С鲈黾雍屠⑹杖霚p少（利息收入0.25億元，同比減少0.18億元）；信用減值損失1.47億元（同比多計(jì)提0.73億元），我們認(rèn)為與計(jì)算機(jī)行業(yè)整體下游客戶預(yù)算狀況基本一致。
經(jīng)營(yíng)質(zhì)量上，公司加大回款力度，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)中向好。2024年公司銷售商品和勞務(wù)收到現(xiàn)金/營(yíng)業(yè)收入提升至75.36%（同比+8.74pct），回款力度加大；應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款+合同負(fù)債31.94億元（+44.17%），計(jì)提了一定的減值準(zhǔn)備。
擬定增25億，加大星圖云、低空云、AI數(shù)據(jù)分析平臺(tái)投入，邁向AISaas+數(shù)據(jù)分析未來(lái)。
1）星圖云7.51億元，主體是星圖地球（合肥），目標(biāo)是構(gòu)建超算云網(wǎng)、數(shù)據(jù)云、計(jì)算云、應(yīng)用云、開(kāi)發(fā)者平臺(tái)、開(kāi)放平臺(tái)；
2）低空云6.50億元，主體是低空云子公司，目標(biāo)是構(gòu)建低空云數(shù)字化基礎(chǔ)服務(wù)平臺(tái)、低空試驗(yàn)場(chǎng)、飛行服務(wù)平臺(tái)和行業(yè)應(yīng)用平臺(tái)；
3）洛書大數(shù)據(jù)AI分析平臺(tái)3.49億元，主體是星圖空間，目標(biāo)是為防務(wù)和公共安全等重點(diǎn)行業(yè)研制全域態(tài)勢(shì)認(rèn)知平臺(tái)、AI平臺(tái)等的Paas+Saas+Daas體系；
4）補(bǔ)流7.49億元。
投資邏輯：公司是國(guó)內(nèi)稀缺的AISaas+數(shù)據(jù)分析應(yīng)用龍頭，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊。
我們認(rèn)為，公司2025年是公司收入增長(zhǎng)動(dòng)能結(jié)構(gòu)調(diào)整之年，未來(lái)有望成為國(guó)內(nèi)稀缺的基于衛(wèi)星+低空數(shù)據(jù)的AI大數(shù)據(jù)分析和AI+Saas應(yīng)用龍頭；AI的價(jià)值體現(xiàn)在，采用“預(yù)訓(xùn)練+遷移學(xué)習(xí)”的模式，能夠顯著減少邊際開(kāi)發(fā)成本，大模型技術(shù)能帶來(lái)自然流暢的交互體驗(yàn)，使得星圖云+低空云+AI大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)具備規(guī)?；茝V的潛力，進(jìn)而未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)整體毛利率的提升，以及商業(yè)模式從G端、項(xiàng)目制向B端、訂閱制方向升級(jí)，帶來(lái)業(yè)績(jī)估值的戴維斯雙擊。
盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司營(yíng)業(yè)總收入分別為43.11/61.74/88.72億元，同比增長(zhǎng)32.3%/43.2%/43.7%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.90/8.09/12.20億元，同比增長(zhǎng)39.4%/65.0%/50.7%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期、低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)政策及訂單落地節(jié)奏不及預(yù)期、關(guān)鍵客戶訂單節(jié)奏不及預(yù)期、國(guó)際局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力等。
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