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2025年政府工作報(bào)告釋放積極的穩(wěn)增長(zhǎng)政策信號(hào)，財(cái)政更加積極，中央財(cái)政主導(dǎo)下政策力度較過去幾年明顯抬升，貨幣政策適度寬松基調(diào)不變，央行將相機(jī)決策。全年，擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、化解風(fēng)險(xiǎn)等多線任務(wù)協(xié)同并行。此次政府工作報(bào)告整體符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債市影響或偏中性。
　　GDP和就業(yè)目標(biāo)釋放明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，政策或更加關(guān)注穩(wěn)定物價(jià)
　　5%左右的實(shí)際GDP增速、新增就業(yè)人口、調(diào)查失業(yè)率目標(biāo)均與2024年持平，過往這三個(gè)目標(biāo)的完成率接近100%，目標(biāo)數(shù)值釋放明確的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。我們從赤字規(guī)模和赤字率倒算2025年的名義GDP增速約為4.89%，隱含的GDP平減指數(shù)同比增速大約在0%附近。這說明穩(wěn)定物價(jià)或是政策更加關(guān)注的。
　　“更加積極”財(cái)政發(fā)力空間大
　　2025年赤字率4.0%，廣義赤字率8.4%，均為2015年以來最高值，財(cái)政發(fā)力可期。其中，中央赤字4.86萬億，較上年明顯擴(kuò)張，地方赤字0.8萬億，較上年小幅擴(kuò)張。2025年財(cái)政發(fā)力，中央加杠桿，地方穩(wěn)杠桿的基調(diào)不變。年初至今，國(guó)債發(fā)行量已明顯超過往年同期，地方一般債和專項(xiàng)債發(fā)行速度略高于2024年。
　　全年貨幣寬松基調(diào)不變，政策實(shí)施強(qiáng)調(diào)時(shí)機(jī)
　　貨幣政策的描述和2024年12月政治局、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議描述保持一致。近期觀察到央行態(tài)度有邊際回暖。3月第一周資金面轉(zhuǎn)松，大行融出規(guī)模上升，各期限資金利率均有較大幅度的下行。報(bào)告強(qiáng)調(diào)政策實(shí)施強(qiáng)調(diào)時(shí)機(jī)，未來財(cái)政發(fā)力需要貨幣政策配合，社會(huì)融資成本還需下降，年內(nèi)降準(zhǔn)降息可期，央行大概率保持“相機(jī)決策”。
　　擴(kuò)大內(nèi)需、化解風(fēng)險(xiǎn)、科技發(fā)展多線并行
　　消費(fèi)的戰(zhàn)略地位提升，有效投資同樣重要，均已安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持“兩新兩重”項(xiàng)目。未來將在資金、教育人才、研發(fā)投入等多方面加大對(duì)科技創(chuàng)新的支持和投入，推動(dòng)科技創(chuàng)新、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。房地產(chǎn)、地方債務(wù)、金融三大重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范的化解均給出具體安排。
　　利率曲線短期或有牛陡想象空間
　　本次會(huì)議符合預(yù)期，對(duì)債市影響或偏中性。短期來看，兩會(huì)前后資金面轉(zhuǎn)松，對(duì)債市偏利多，利率曲線或有牛陡想象空間，但中期維度下長(zhǎng)端收益率在財(cái)政發(fā)力及經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期下仍存一定壓制。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)政策或發(fā)生超預(yù)期的邊際變化；機(jī)構(gòu)行為具有一定不可預(yù)測(cè)性。