>> 光大證券-安迪蘇(600299)2024年年度報(bào)告點(diǎn)評(píng)：蛋氨酸量價(jià)高增驅(qū)動(dòng)24年盈利躍升，逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)彰顯成長韌性-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
公司發(fā)布2024年年度報(bào)告，2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155億元，同比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤12億元，同比+2209%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤13.5億元，同比+10259%。其中Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42億元，同比+17%，環(huán)比+1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2億元，同比+132%，環(huán)比-49%。
點(diǎn)評(píng)：
蛋氨酸量價(jià)齊升，24年公司業(yè)績展現(xiàn)強(qiáng)勁韌性。伴隨全球地緣政治沖突放緩疊加市場(chǎng)需求恢復(fù)，2024年公司蛋氨酸業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長態(tài)勢(shì)，液體蛋氨酸和固體蛋氨酸銷量雙雙創(chuàng)下歷史新高，蛋氨酸產(chǎn)品業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長24%。在原材料價(jià)格上行的壓力下，受益于高效的供應(yīng)鏈管理和穩(wěn)定的工廠生產(chǎn)，公司成功實(shí)現(xiàn)毛利率逆勢(shì)提升，展現(xiàn)出公司卓越的成本轉(zhuǎn)嫁能力和精益管理水平。此外，維生素業(yè)務(wù)于2024年年末迎來周期性拐點(diǎn)，價(jià)格修復(fù)行情初現(xiàn)，或?yàn)楹罄m(xù)業(yè)績注入新動(dòng)能；特種產(chǎn)品板塊在奶業(yè)市場(chǎng)波動(dòng)中，公司仍保持4%的穩(wěn)健增長。在行業(yè)景氣度持續(xù)回暖背景下，公司盈利能力有望持續(xù)改善。
蛋氨酸龍頭陸續(xù)提價(jià)，蛋氨酸價(jià)格有望止跌回暖。據(jù)中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)，1月10日安迪蘇液蛋提價(jià)5%，1月13日新和成固蛋提價(jià)15%，1月14日贏創(chuàng)固蛋提價(jià)7%，2月7日贏創(chuàng)蛋氨酸再度上調(diào)5%?，F(xiàn)貨價(jià)格方面，截至25年3月5日，國內(nèi)蛋氨酸均價(jià)21.35元/KG，較年初上漲1.67元/KG(+8%)，隨著安迪蘇、新和成、贏創(chuàng)等龍頭企業(yè)蛋氨酸報(bào)價(jià)陸續(xù)提升，現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格隨之止跌回暖。回顧2023年以來蛋氨酸價(jià)格走勢(shì)，受需求走弱影響23H1蛋氨酸價(jià)格持續(xù)下跌，23年7月至24年2月，受海外希杰、贏創(chuàng)停產(chǎn)影響蛋氨酸供需改善，價(jià)格持續(xù)上漲，24年3月以來隨著贏創(chuàng)新加坡產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)及新和成蛋氨酸新產(chǎn)能逐步放量，蛋氨酸供需走弱價(jià)格持續(xù)下跌。近日，龍頭企業(yè)蛋氨酸紛紛提價(jià)，一定程度上體現(xiàn)出蛋氨酸逐步供需改善，此外新和成與中石化合資的18萬噸液蛋投產(chǎn)延遲對(duì)蛋氨酸市場(chǎng)起到一定提振作用，我們認(rèn)為供需逐步改善背景下蛋氨酸價(jià)格有望止跌回暖。
全球蛋氨酸龍頭，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張鞏固龍頭地位。由于蛋氨酸的合成工藝復(fù)雜，原料丙烯醛、硫化氫和氫氰酸等易燃易爆，行業(yè)呈寡頭壟斷格局，主要生產(chǎn)企業(yè)為贏創(chuàng)、安迪蘇、諾偉斯、住友等。公司作為最早在中國設(shè)立蛋氨酸生產(chǎn)基地的全球性企業(yè)之一，憑借全流程一體化的生產(chǎn)工藝、世界級(jí)的生產(chǎn)制造水平，市場(chǎng)占有率不斷提升，2012年至2023年，公司蛋氨酸的市場(chǎng)占有率從23%提升至28%，競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)顯著。為了滿足全球蛋氨酸的需求，并進(jìn)一步鞏固公司在固體、液體蛋氨酸領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，公司于2023年8月4日決定在泉州投建新的固體蛋氨酸工廠，年產(chǎn)能為15萬噸，并同時(shí)充分利用與中國中化的整合協(xié)同效應(yīng)，該工廠預(yù)計(jì)于2027年投產(chǎn)。泉州工廠投產(chǎn)后，意味著公司將在國內(nèi)擁有固體蛋氨酸產(chǎn)能布局，有助于公司持續(xù)鞏固成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，更好地為下游客戶提供服務(wù)，公司有望持續(xù)提升亞太地區(qū)市場(chǎng)份額。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：“量價(jià)齊升+精益運(yùn)營”雙引擎發(fā)力，公司盈利能力顯著增長，因此我們維持公司25-26年盈利預(yù)測(cè)，新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為15.20/17.50/21.20億元，折合EPS分別為0.57/0.65/0.79元。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖業(yè)下游需求變?nèi)酰坏鞍彼岙a(chǎn)能投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)。
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