>> 銀河證券-2025年財政政策十大線索-250306
| 上傳日期： |
2025/3/6 |
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| 3433KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
章俊,張迪,聶天奇 |
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伴隨全國兩會召開定調(diào)2025年財政主要收支目標和政策導(dǎo)向，如何評估年初公布的財政政策力度？2025年財政政策發(fā)生哪些重大變化？財政收支目標結(jié)構(gòu)體現(xiàn)何種特征？財稅體制改革怎么看？我們理以下十點需要重點關(guān)注的政策線索，為投資者全方面理解財政政策轉(zhuǎn)向提供一些參考。
一、如何理解4%赤字率目標？4%赤字率背后至少蘊含了兩層含義:一則是4%狹義赤字率重在向市場釋放財政加力的積極信號意義,實際上目前專項債及特別國債實際發(fā)行規(guī)模已經(jīng)超過狹義赤字規(guī)模，但社會層面對財政是否突破所謂“3%紅線”關(guān)注度較高，亦將其視為財政積極態(tài)度的表現(xiàn)。年初便將狹義赤字率定在較高水平，亦起到重要的預(yù)期引導(dǎo)作用。二則是赤字規(guī)模推算的隱含物價預(yù)期來看，2025年政策預(yù)期更加客觀。按5.66萬億/4%可推算出對應(yīng)名義GDP規(guī)模為141.5萬億元，對應(yīng)名義經(jīng)濟增速為4.9%左右，隱含平減指數(shù)在零附近。與去年2.36%的平減指數(shù)預(yù)期相比，今年政府工作報告對當(dāng)前物價和財政收入預(yù)期更加客觀，亦反映了財政加力必要性。
二、廣義財政實際力度究竟如何？上述5.66萬億狹義赤字率外，2025年新增專項債規(guī)模4.4萬億元、同時發(fā)行1.3萬億元超長期特別國債和5000億元特別國債注資商業(yè)銀行資本金，預(yù)算內(nèi)新增政府債務(wù)規(guī)模共11.86萬億元，占名義GDP(按4.9%名義增速測算)比重約為8.4%，超過2020年疫情時水平，為2008年以來的新高。預(yù)算內(nèi)債務(wù)較前一年提升2.9萬億元，對應(yīng)提升了2個百分點的預(yù)算內(nèi)赤字率，財政“加力幅度”為2008年以來的第三高，僅次于2020年3.5%、2009年的2.2%。更加積極的財政政策如期而至。
我們再次提示:面對當(dāng)前外部不確定性顯著提升，財政政策亦進入到“相機抉擇”靈活調(diào)整狀態(tài)。年初預(yù)算赤字率更多是基于預(yù)期提振，年內(nèi)亦存在進一步加碼空間,新增專項債、特別國債和準財政政策工具均是可能的政策選項?！墩ぷ鲌蟾妗菲鸩萁M負責(zé)人沈丹陽主任在國新辦舉行的吹風(fēng)會上也提出:“宏觀經(jīng)濟政策實際上還留有后手，將會依據(jù)形勢變化動態(tài)調(diào)整、積極應(yīng)對”。
三、一、二本賬收支目標增速怎么看？2025年一般公共預(yù)算收入目標增速0.1%，低于去年的3.3%，支出增速目標為4.4%，高于去年的4%，主要是狹義赤字率水平擴張和對物價、收入的客觀看待。政府性基金預(yù)算收入增速目標0.7%，略高于去年的0.1%，支出增速目標23.1%，高于去年的18.6%，亦主要是專項債和超長期特別國債的加碼。從廣義支出力度來看，合計一二本賬支出增速為7.9%，較去年廣義支出增速提高了兩個百分點。整體來看，收入目標更加客觀，支出力度更加積極。
四、財政支出結(jié)構(gòu)和央地支出比例怎么看？從央地新增債務(wù)占比和投向來看:中央加碼趨勢顯著且更多用于投資和支持全國性消費政策，而地方財政加碼相對克制，且新增債務(wù)更多用于化解隱債和支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展。例如新增地方專項債額度雖然較去年3.9萬億提升了5000億，但考慮到其中有8000億元用于存量債務(wù)化解和部分用于土地儲備、存量商品房收購，地方財政實際上用于新增投資項目的資金規(guī)?；蜉^去年小幅降低。我們預(yù)計專項債收儲配合城中村改造貨幣化安置，將能夠有效調(diào)節(jié)商品房和土地市場供需，短期對房價穩(wěn)定起到重要作用。“化債”和“收儲”均是未來地方政府聚焦的防風(fēng)險領(lǐng)域。
另一方面，穩(wěn)增長或更多通過中央財政和商業(yè)銀行體系支持。2025年中央新增債務(wù)規(guī)模顯著提升，用于“兩重、兩新”的超長期特別國債規(guī)模較去年提升3000億元，額外新增5000億元用于補充商業(yè)銀行資本金。其中，“兩重、兩新”項目由“中央杠桿”直接拉動投資消費，而補充資本金則能夠通過商業(yè)銀行體系起到“四兩撥千斤”的作用，預(yù)計將撬動新增信貸6萬億元。
五、專項債“收儲”如何調(diào)節(jié)房地產(chǎn)供需？2025年專項債收儲配合城中村改造項目推廣，有望助力地方政府形成商品房和土地供需調(diào)整的新模式。一方面，“土儲專項債”通過增發(fā)專項債方式將城投公司閑置土地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流。
另一方面，城投公司獲得現(xiàn)金流未來可用作城中村改造項目資本金，配合“房票”安置方式，則可進一步降低當(dāng)?shù)厣唐贩繋齑?。實際上是通過地方政府“擴表”降低當(dāng)?shù)厣唐贩繋齑婧头康禺a(chǎn)風(fēng)險，地方政府短期內(nèi)同時增加了負債(專項債)和資產(chǎn)(土地)，短期對房地產(chǎn)市場的供需調(diào)節(jié)亦有望對房地產(chǎn)和土地市場形成一定支撐，穩(wěn)定房價和社會預(yù)期。按目前閑置土地規(guī)模和專項債發(fā)行情況來看，全年專項債收儲規(guī)模或達萬億。
六、2025年主要財政政策“內(nèi)需”提至首位。2025年財政主要收支政策提及八個方面，其中將“支持和擴大內(nèi)需”由去年第三順位提到首位，并重點提及:大力提振消費、積極擴大有效投資、著力支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資三個方面。消費方面，我們測算3000億元以舊換新政策補貼，乘數(shù)效應(yīng)大致在2.1左右預(yù)計拉動2025年消費增速1.2%以上。投資方面，除了上述提到的兩重和專項債投資之外，還提到了盡早形成實物工作量和加強財政金融配合。我們認為實物工作量形成快慢本身便與金融政策配合程度緊密相關(guān)，例如大型基礎(chǔ)
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