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事件：2024年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)收入49.6-50.4億元，同比增長(zhǎng)46.3%-48.7%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.6-9.4億元，2023年為凈虧損0.65億元，業(yè)績(jī)超我們預(yù)期。
　　自研新游兌現(xiàn)，TapTap穩(wěn)健增長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)收入利潤(rùn)雙升。2024年公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)，主要系：1）自研新游《出發(fā)吧麥芬》《鈴蘭之劍》及《心動(dòng)小鎮(zhèn)》上線表現(xiàn)良好，貢獻(xiàn)增量；2）TapTap MAU回升及廣告轉(zhuǎn)化效率提升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)。2024年凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比扭虧為盈，其中2024H2實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.09-6.89億元，環(huán)比增長(zhǎng)143%-175%，凈利潤(rùn)率為22%-24%，環(huán)比提升11pct-13pct，2024H2凈利潤(rùn)及凈利率大幅提升，我們認(rèn)為主要系：1）自研游戲流水占比提升，帶動(dòng)游戲業(yè)務(wù)毛利率增長(zhǎng)；2）《出發(fā)吧麥芬》國(guó)服于2024年5月上線，前期推廣費(fèi)用計(jì)入當(dāng)期，部分流水遞延至2024H2確認(rèn)收入，項(xiàng)目利潤(rùn)率提升；3）TapTap廣告基建持續(xù)優(yōu)化，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率提升。
　　游戲運(yùn)營(yíng)：看好自研新游持續(xù)兌現(xiàn)，穩(wěn)步釋放業(yè)績(jī)?！冻霭l(fā)吧麥芬》日服已于2025年2月12日上線，截至3月6日，iOS游戲暢銷榜排名維持在前60名，看好《出發(fā)吧麥芬》國(guó)服、港澳臺(tái)服、海外服持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外公司自研新游還儲(chǔ)備有都市異能策略回合制RPG《伊瑟重啟日》、MMO《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛2》、《心動(dòng)小鎮(zhèn)》海外服，看好新游陸續(xù)上線帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，其中《心?dòng)小鎮(zhèn)》作為大DAU產(chǎn)品，我們看好其延續(xù)長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)思路，持續(xù)豐富游戲內(nèi)容，國(guó)服流水有望穩(wěn)步提升，同時(shí)國(guó)際服表現(xiàn)值得期待。
　　 TapTap：積極關(guān)注產(chǎn)品調(diào)整效果，利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。根據(jù)《2024TapTap移動(dòng)游戲行業(yè)白皮書》，2024年TapTap站內(nèi)廣告曝光同比上漲43%，占游戲行業(yè)廣告市場(chǎng)10%份額，TapTap作為連接廠商和玩家的零分成渠道，平臺(tái)價(jià)值凸顯。展望2025年，TapTap已上線實(shí)時(shí)消息功能，支持互關(guān)用戶實(shí)時(shí)聊天，期待公司持續(xù)迭代TapTap，進(jìn)一步提升用戶使用時(shí)長(zhǎng)及粘性，同時(shí)持續(xù)優(yōu)化廣告推薦算法，驅(qū)動(dòng)廣告收入增長(zhǎng)及利潤(rùn)率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司自研游戲兌現(xiàn)及TapTap用戶增長(zhǎng)、變現(xiàn)效率提升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為8.38/9.80/10.69億元（前值為6.16/6.66/6.99億元），2025-2026年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.98%、9.15%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為17、16倍。我們看好公司TapTap平臺(tái)價(jià)值，廣告收入增長(zhǎng)潛力有望逐步釋放，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：存量游戲流水超預(yù)期下滑，新游流水不及預(yù)期，TapTap用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)