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銀行理財(cái)和公募固收基金的差異主要體現(xiàn)在稅收和產(chǎn)品運(yùn)作模式上。
　　相比公募基金，銀行理財(cái)在稅收上有劣勢(shì)，但固收投資限制相對(duì)較少。
　　銀行理財(cái)或是連接銀行表內(nèi)表外業(yè)務(wù)的重要通道，因此銀行理財(cái)與非銀機(jī)構(gòu)合作場(chǎng)景較多。
　　固收+、現(xiàn)金管理型、純固收型理財(cái)是主流銀行理財(cái)產(chǎn)品，最近兩年短期限固收類理財(cái)產(chǎn)品是規(guī)模增長(zhǎng)“主引擎”，或?qū)ΜF(xiàn)金類理財(cái)形成替代。
　　不少居民將銀行理財(cái)作為存款的替代品，2022年理財(cái)贖回潮發(fā)生后，居民和銀行理財(cái)子公司均對(duì)理財(cái)產(chǎn)品能否“保本”極為重視。
　　在利率中樞下行背景中，現(xiàn)金管理型理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模增速下降，而非現(xiàn)金管理每日開放型固收類理財(cái)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，這或與估值方式有關(guān)。
　　債券收益率走低、利率曲線變平、短期限理財(cái)規(guī)模增長(zhǎng)，三大背景下，銀行理財(cái)資產(chǎn)配置特征出現(xiàn)明顯變化，背后是銀行理財(cái)同時(shí)兼顧短期限資金（負(fù)債端）和收益（資產(chǎn)端）的綜合結(jié)果。
　　變化一：現(xiàn)金管理類理財(cái)和非現(xiàn)金固收型理財(cái)調(diào)倉(cāng)行為相似，減配利率債、增配同業(yè)存單、增配拆放同業(yè)及買入返售類資產(chǎn)，一方面為了平衡收益和流動(dòng)性，另一方面同業(yè)存單凈融資規(guī)模擴(kuò)大，理財(cái)子被動(dòng)增加了同業(yè)存單配置占比。
　　變化二：現(xiàn)金及銀行存款規(guī)模占比在2023年末達(dá)到頂峰，此后持續(xù)下降。2023年之前，銀行理財(cái)通過借道保險(xiǎn)資管配置高利率銀行協(xié)議存款的做法較為普遍。2024年以來(lái)監(jiān)管持續(xù)優(yōu)化存款定價(jià)機(jī)制，存款利率下行，疊加監(jiān)管限制理財(cái)子、保險(xiǎn)資管和銀行的三方合作，到期存款重配置至其他替代資產(chǎn)中。
　　變化三：提升持有利率債期限的策略在長(zhǎng)、短期理財(cái)中均有運(yùn)用。理財(cái)子或在主動(dòng)拉長(zhǎng)持有國(guó)債、政金債平均期限，但或在被動(dòng)接受更長(zhǎng)期限的新發(fā)地方政府債。
　　變化四：增配公募基金，低配通道產(chǎn)品。理財(cái)通道監(jiān)管收緊，但銀行理財(cái)規(guī)模提升，增配公募基金可分擔(dān)大規(guī)模資金管理壓力。
　　變化五：資產(chǎn)荒環(huán)境延續(xù)，積極挖掘類固收屬性資產(chǎn)，優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債的配置比重明顯提升，此類標(biāo)的供給有限，或受搶配。
　　展望后續(xù)，短期來(lái)看，銀行理財(cái)規(guī)模或繼續(xù)提升，高息資產(chǎn)供給減少預(yù)計(jì)延續(xù)，供需矛盾下資產(chǎn)荒或延續(xù)，理財(cái)或采取啞鈴策略，短端配置性價(jià)比較高的同業(yè)存單及拆放同業(yè)及買入返售，長(zhǎng)端配置（超）長(zhǎng)期限國(guó)債。中長(zhǎng)期來(lái)看，銀行理財(cái)負(fù)債端要求保本和低波，且期限偏短，而資產(chǎn)端拉久期增收益卻在承受更大波動(dòng)，資產(chǎn)負(fù)債不匹配程度或加劇，最終可能倒逼理財(cái)降目標(biāo)收益、降久期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行理財(cái)信息披露可能不全面，統(tǒng)計(jì)或存在誤差，政策超預(yù)期