>> 華金證券-國際貿易數(shù)據(jù)點評：出口初現(xiàn)降溫跡象，山雨欲來尚需綢繆-250307
| 上傳日期： |
2025/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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剔除春節(jié)提前導致的暫時性偏低效應，1-2月出口同比增速下滑至6.0%左右，特朗普對華加征關稅開始導致初步的出口降溫現(xiàn)象。1-2月出口（美元計價，下同）同比增長2.3%，較2024年12月增速下滑達8.4個百分點。但由于春節(jié)提前至1月，節(jié)后生產復工和出口低位恢復期集中分布于整個2月，從而與春節(jié)在2月10日的2024年相比，2025年出口將呈現(xiàn)較為明顯的2月偏弱、3月偏強的特征。基于我們團隊率先構建的出口春節(jié)調整定量模型，調整掉2025年春節(jié)提前至1月所導致的1-2月暫時性偏低效應之后，1-2月出口同比增速為6.0%，較2024年12月下滑4.7個百分點，趨勢幅度有所收窄，但考慮到特朗普對華新一輪加征關稅的第一步操作在2月初才確定，1月出口或仍在2024年12月的搶出口尾部，2月單月出口下滑可能較深。1-2月進口同比-8.4%，較12月增速大幅下滑9.4個百分點，主要反映高基數(shù)造成的增速波動、以及加工貿易中間品進口的初步降溫態(tài)勢。1-2月貨物貿易順差暫時性上沖至高達1705億美元。
對美以及東盟、歐盟等協(xié)同生產地出口大幅降溫；對非美最終需求地和轉口港出口替代性暫時走高。2月初以來，美國對華分兩步加征20%針對性關稅，第一步措施已經(jīng)在2月數(shù)據(jù)中體現(xiàn)，1-2月對美出口同比（春節(jié)調整后，本段口徑同）增速下滑達8.9個百分點至6.7%。此外美國政府延遲宣布對墨加兩個同處自貿區(qū)協(xié)定內的長期合作伙伴也加征高額關稅，并威脅對歐盟、以及按商品類別對包括汽車和半導體在內的高端耐用消費品實施更廣泛的關稅措施，表現(xiàn)出較強的產業(yè)鏈孤立主義傾向。這對我國近數(shù)年來主動構建的域外協(xié)同生產鏈條產生潛在趨勢性沖擊，1-2月對東盟、歐盟出口同比增速分別較2024年12月大幅下滑9.7、3.9個百分點。突然發(fā)起的關稅沖擊將部分貨物擠出至主要消費地和轉口貿易港，對中國香港、印度、日本、英國出口同比增速分別較2024年12月上行18.2、11.6、8.6、3.0個百分點，這種短期內目的地置換所導致的局部高增能否持續(xù)尚需繼續(xù)觀察。
受特朗普第一任期內對華加征關稅影響較小的中端商品類別本輪受到的沖擊較大，半導體電子等尚能全球協(xié)同生產繞過關稅的類別出口維持堅挺，但風險正在提升。從出口商品主要類別來看，特朗普新一輪關稅壁壘政策造成的沖擊是非對稱的，首當其沖的是此前基本不受關稅影響的紡織服裝鞋靴箱包家具玩具、其他機電產品等；而此前已經(jīng)被加征關稅的領域降溫幅度稍小，如家電音視頻照明、汽車及零部件等；國際生產分工細密、尚能繞過不利關稅環(huán)境的半導體電子產業(yè)鏈逆勢有所走強，但全球非美產能均已暴露于美國的新一輪普遍性關稅威脅之中，未來出口不確定性仍在提升。
進口增速大跌，體現(xiàn)基數(shù)走高和加工貿易中間品進口降溫的共同影響，后者對出口有一定領先性。1-2月進口（美元計價）同比-8.4%，較2024年12月下滑達9.4個百分點，除基數(shù)走高導致增速回落的月度波動之外，也注意到集成電路等加工貿易中間品進口快速降溫，而后者對于在我國加工貿易出口具有一定的領先指示性。
1-2月數(shù)據(jù)顯示出口初現(xiàn)降溫跡象，考慮到特朗普關稅措施已經(jīng)走到第三步并可能進一步升級，出口沖擊最為劇烈的時期可能還未到來。孤立主義導致全球增長放緩的預期下，山雨欲來之際如何未雨綢繆？投資和消費內需政策力度要大速度要快。特朗普第二任期關稅措施較數(shù)年前更具破壞性，短短一個多月已經(jīng)祭出“三板斧”：一是對華不區(qū)分產品類別短期加碼兩輪累計20%加征關稅，可能直接抑制我對美出口；二是對墨加、歐盟等美國傳統(tǒng)國際貿易盟友亦罕見加征或威脅加征高額關稅，這可能導致我國與歐、墨等協(xié)同對美生產難度提升，可能沖擊我國中間品出口；三是計劃按商品類別不分原產地對進口汽車、半導體等廣泛加征關稅，這可能導致我國與東盟等域外協(xié)同生產鏈脆弱性大幅提升，可能進一步導致我國中間品、資本品出口降溫。山雨欲來，1-2月出口數(shù)據(jù)中的小幅下滑跡象僅是初步表征，沖擊最為劇烈的時期尚未到來。逆全球化已經(jīng)出現(xiàn)走向極端的苗頭，凈出口對今年經(jīng)濟增長的拉動作用可能較去年明顯下降，兩會已經(jīng)提出超市場預期的財政擴張方案，無論是見效更快的投資、還是久久為功的消費，內需促進型政策都需果斷行動，布局靠前，方能力保5%進取的增長目標順利實現(xiàn)。
風險提示：關稅壁壘加速提升導致出口增長低于預期風險。
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