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事件：按美元計(jì)，2025年1-2月中國(guó)出口累計(jì)同比2.3%，預(yù)期5.9%，2024年12月出口當(dāng)月同比10.7%；2025年1-2月中國(guó)進(jìn)口累計(jì)同比-8.4%，預(yù)期1.0%，2024年12月進(jìn)口當(dāng)月同比1.0%；2025年1-2月貿(mào)易順差累計(jì)值為1705.2億美元，同比36.8%。
　　核心結(jié)論：1-2月出口、進(jìn)口均弱于預(yù)期和季節(jié)性規(guī)律、也與高頻背離，其中：出口創(chuàng)2024年5月以來新低、進(jìn)口則創(chuàng)2023年8月以來新低，歸因看，除了高基數(shù)、工作日偏少，出口回落主因特朗普關(guān)稅影響顯現(xiàn)、疊加“搶出口”透支效應(yīng)，進(jìn)口則反映的是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有壓力。往后看，繼續(xù)提示：鑒于特朗普關(guān)稅的變數(shù)較大，2025年我國(guó)出口不確定性也會(huì)較大，尤其二季度開始，加征關(guān)稅的負(fù)面影響可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，短期重點(diǎn)關(guān)注：1）美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)于“取消中國(guó)最惠國(guó)待遇”的審議結(jié)果；2）墨西哥是否會(huì)效仿美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅；3）4月1日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室對(duì)中國(guó)貿(mào)易審查結(jié)果。
　　1、整體看，1-2月出口走弱，低于預(yù)期和季節(jié)性，也與高頻背離
　　1-2月我國(guó)出口同比增速降至2.3%，低于2024年12月的10.7%和彭博一致預(yù)期5.9%；環(huán)比2024年12月增60.9%，弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值為64.5%，剔除2020年）。
　　在數(shù)據(jù)公布前，市場(chǎng)預(yù)期1-2月出口仍會(huì)偏強(qiáng)，主要出于以下兩點(diǎn)原因：一是從數(shù)據(jù)上看，高頻表現(xiàn)偏強(qiáng)，1-2月我國(guó)集裝箱吞吐量同比增8.5%，該指標(biāo)與我國(guó)出口增速吻合效果較好。二是從邏輯上看，1月特朗普并未對(duì)我國(guó)新增關(guān)稅，“搶出口”可能仍在延續(xù)；2月雖新增10%關(guān)稅，但訂單有一定交付周期，原有訂單可能仍會(huì)按既定時(shí)間出口，導(dǎo)致關(guān)稅影響可能有一定滯后性，在當(dāng)月無法顯現(xiàn)。
　　數(shù)據(jù)公布后，出口超預(yù)期走弱，除高基數(shù)外，可能有三個(gè)原因：一是新加征關(guān)稅落地后，可能有較多海外進(jìn)口商取消訂單，關(guān)稅影響更早顯現(xiàn)；二是前期“搶出口”可能對(duì)海外進(jìn)口需求有一定透支效應(yīng)；三是2025年1-2月相比2024年同期少2個(gè)工作日，對(duì)進(jìn)出口存在拖累（按海關(guān)統(tǒng)計(jì)，減少工作日因素影響1-2月人民幣進(jìn)出口約2.9個(gè)百分點(diǎn)）。
　　2、往后看，鑒于特朗普關(guān)稅的變數(shù)較大，2025年出口不確定性也會(huì)加大，尤其Q2開始，加征關(guān)稅的負(fù)面影響可能進(jìn)一步顯現(xiàn)。特朗普上任之后，對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅幅度較大，落地節(jié)奏較快，目前已有兩批、各10%的關(guān)稅加征分別于2月4日、3月4日生效。根據(jù)前期報(bào)告《特朗普對(duì)中國(guó)連加兩次10%關(guān)稅，影響幾何？》中的測(cè)算：當(dāng)前美國(guó)從我國(guó)進(jìn)口的商品整體關(guān)稅稅率已提升至30.9%，考慮轉(zhuǎn)口貿(mào)易的對(duì)沖作用，本輪加征的20%關(guān)稅預(yù)計(jì)拖累我國(guó)出口約3.3個(gè)百分點(diǎn)，后續(xù)加征關(guān)稅的負(fù)面影響可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，2025年出口不確定性仍大。短期看，重點(diǎn)關(guān)注3點(diǎn)：1）美國(guó)國(guó)會(huì)關(guān)于“取消中國(guó)最惠國(guó)待遇”的審議結(jié)果；2）墨西哥是否會(huì)效仿美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅；3）4月1日美國(guó)貿(mào)易代表辦公室對(duì)中國(guó)貿(mào)易審查結(jié)果。
　　3、具體看，1-2月我國(guó)出口國(guó)別、商品結(jié)構(gòu)主要有以下特征：
　　>分國(guó)別看，1-2月我國(guó)對(duì)主要經(jīng)濟(jì)體出口同比增速均明顯回落，其中：由于“搶出口”弱化，對(duì)美出口增速回落較多，對(duì)東盟、印度、拉美等出口仍有韌性。具體看：1）發(fā)達(dá)國(guó)家，1-2月對(duì)美出口同比增2.3%，相比2024年12月增速回落13.3個(gè)百分點(diǎn)，降幅顯著大于總體，指向?qū)γ馈皳尦隹凇庇兴趸画h(huán)比2024年12月增54.7%，同樣弱于近年同期均值（2019-2024年同期均值為62.9%，剔除2020年）。由于基數(shù)偏高，1-2月對(duì)歐盟出口同比增速降至0.6%。2）新興市場(chǎng)，對(duì)東盟、印度、拉美出口分別同比增5.7%（-13.2pct）、7.9%（+7.9pct）、3.2%（-13.7pct），高于整體增速；對(duì)俄羅斯、非洲和其他新興市場(chǎng)（包括中東、中亞、東歐等）出口同比分別-10.9%（-16.4pct）、-0.2%（-25.0pct）、1.6%（-19.5pct），低于整體增速。
　　>分商品看，1-2月機(jī)電產(chǎn)品出口仍強(qiáng)于整體，其中：電子、家電出口仍偏強(qiáng)，汽車、船舶出口基本持平整體增速，通用機(jī)械回落幅度較大；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口仍弱。具體看：1）電子，集成電路、電腦、手機(jī)、液晶平板顯示模組出口同比分別為11.9%、10.5%、-3.3%、5.6%，除手機(jī)出口偏弱外，其他電子產(chǎn)品出口均強(qiáng)于整體，合計(jì)拉動(dòng)出口1.1個(gè)百分點(diǎn)。2）家電，出口同比回落7.8個(gè)百分點(diǎn)至6.3%，韌性仍強(qiáng)；3）交運(yùn)設(shè)備，汽車、船舶出口同比分別回落9.6、8.3個(gè)百分點(diǎn)至2.5%、2.2%，基本持平整體增速；4）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，箱包、鞋靴、家具、玩具出口分別同比-20.2%、-18.3%、-15.5%、-11.1%；此類商品的需求對(duì)價(jià)格變化比較敏感，新增關(guān)稅影響下，出口可能繼續(xù)承壓。
　　4、進(jìn)口看，1-2月進(jìn)口同比顯著回落，創(chuàng)2023年8月以來新低，除高基數(shù)、工作日偏少影響外，也跟國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有壓力有關(guān)；結(jié)構(gòu)上，汽車、鐵礦、能源類商品進(jìn)口偏弱，農(nóng)產(chǎn)品、電子進(jìn)口較強(qiáng)。具體看，1-2月進(jìn)口同比-8.4%，創(chuàng)2023年8月以來新低，弱于彭博一致預(yù)期1.0%；相比2024年12月環(huán)比增60.1%，顯著弱于季節(jié)性均值（2019-2024年同期均值為75.8%，剔除2020年）。除高基數(shù)、工作日偏少因素影響外，進(jìn)口增速顯著回落同樣體現(xiàn)國(guó)內(nèi)經(jīng)