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事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月7日，美國勞工局發(fā)布2月就業(yè)數(shù)據(jù)：新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人，低于彭博一致預(yù)期16萬人；1月新增就業(yè)由14.3萬人下修為12.5萬人。2月失業(yè)率4.1%，前值和彭博一致預(yù)期均為4.0%。
　　2月新增非農(nóng)就業(yè)基本保持健康。2月新增非農(nóng)就業(yè)15.1萬人，雖然低于市場預(yù)期的16萬人，但基本維持穩(wěn)健。分行業(yè)看：政府部門新增就業(yè)大幅下滑至1.1萬人（前值4.4萬人），但教育和醫(yī)療的就業(yè)仍維持強(qiáng)勁，新增7.3萬人，占2月新增非農(nóng)總數(shù)近一半，反映DOGE影響尚有限。此外，金融、運(yùn)輸倉儲業(yè)在2月的表現(xiàn)相對較好，分別新增2.1萬人和1.8萬人；零售業(yè)、休閑服務(wù)業(yè)表現(xiàn)較差，或反映了天氣影響和消費(fèi)放緩。
　　時(shí)薪增速低于預(yù)期，移民政策推升通脹的情況尚未明顯發(fā)生。2月非農(nóng)時(shí)薪增速從4.0%，低于彭博一致預(yù)期4.1%，前值從4.1%下修至3.9%。特朗普上任以來移民政策立場較競選時(shí)軟化，驅(qū)逐非法移民的速度較慢，上任首月逮捕了2.1萬非法移民（年化25.2萬，遠(yuǎn)不及2019年逮捕117.6萬人的速度），市場對于移民政策推升服務(wù)業(yè)通脹的擔(dān)憂，可以暫時(shí)松一口氣。
　　但令人擔(dān)憂的是，2月失業(yè)率高于預(yù)期，U6口徑失業(yè)率跳升。2月勞動力參與率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至62.4%，為2023年1月以來最低；在此情況下，失業(yè)率依舊上行至4.1%，永久性失業(yè)者人數(shù)上升的貢獻(xiàn)最大。此外值得注意的是，包括灰心喪氣工人和因經(jīng)濟(jì)原因擔(dān)任兼職的工人在內(nèi)的“U6失業(yè)率”跳升0.5百分點(diǎn)至8%，為2021年10月以來最高。美國2月挑戰(zhàn)者企業(yè)裁員17.2萬人，為2020年7月以來新高，較前值5.0萬人激增245%。
　　DOGE裁員的影響在2月較小，未來幾個(gè)月或進(jìn)一步顯現(xiàn)。美國勞工部非農(nóng)調(diào)查統(tǒng)計(jì)的是包括當(dāng)月12日在內(nèi)的工資單上的員工數(shù)，一方面，DOGE裁員從2月中旬才開始發(fā)力，按特朗普的計(jì)劃，3-4月或有更大動作：白宮要求聯(lián)邦機(jī)構(gòu)3月13日前提交有關(guān)“大規(guī)模裁員”的計(jì)劃、4月14日前改革組織架構(gòu)。另一方面，約7.5萬聯(lián)邦雇員接受了“買斷計(jì)劃”（即延期辭職），提前結(jié)束政府工作、繼續(xù)拿工資到今年9月。9月前，這些人仍在工資單上，不會視為失業(yè)者。
　　美聯(lián)儲3月不降息基本確定；上半年仍有降息可能。數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，2Y和10Y美債收益率分別小幅上行3bp。同日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示“不需要急于調(diào)整利率”，特朗普政府政策不確定性仍然很高，可以等待形勢更加明朗，不會對一兩項(xiàng)超出預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做出過度反應(yīng)。我們認(rèn)為，在二季度，政府裁員減支和關(guān)稅對就業(yè)數(shù)據(jù)的抑制作用會更明顯；疊加二季度“債務(wù)上限”問題或得以解決，政府債務(wù)壓力上升，6月仍有降息可能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普政策變化超預(yù)期，美國就業(yè)市場變化超預(yù)期。