>> 國盛證券-紡織服飾行業(yè)周專題：adidas2024年營收增長12%，表現(xiàn)優(yōu)異-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 1115KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
楊瑩,侯子夜,王佳偉 |
| 行業(yè)名稱： |
紡織 |
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【本周專題】
adidas 2024年營收增長12%，表現(xiàn)優(yōu)異。adidas披露2024全年經(jīng)營數(shù)據(jù)，全年實現(xiàn)營收236.83億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長12%（單Q4增長19%），2024年adidas品牌營收同比增長13%，Yeezy貢獻營收約為6.5億歐元（2023年貢獻7.5億歐元），值得一提的是2024Q4公司已將Yeezy產(chǎn)品庫存清理完畢。2024年公司毛利率同比提升3.3pcts至50.8%，經(jīng)營利潤同比大幅增長至13.37億歐元（2023年為2.68億歐元）。為了推動品牌的持續(xù)增長，截至12月末公司庫存同比增長10%至49.89億歐元。
展望2025年：公司預計營收同比增長高單位數(shù)，其中adidas品牌營收同比增長雙位數(shù)，分地區(qū)看預計2025年adidas品牌在北美/大中華區(qū)/新興市場/拉丁美洲營收同比增長雙位數(shù)，歐洲/日韓營收增長高單位數(shù)，2025年公司經(jīng)營利潤預計為17到18億歐元。
分地區(qū)看：2024年歐洲/大中華區(qū)業(yè)務增長亮眼，北美地區(qū)Q4營收較前三季度改善明顯。1）歐洲&北美：2024年歐洲業(yè)務營收同比增長19.8%至75.51億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長18.9%（單Q4增長25%），2024年歐洲地區(qū)需求向好，批發(fā)業(yè)務發(fā)貨以及DTC業(yè)務銷售均實現(xiàn)了強勁的雙位數(shù)增長表現(xiàn)；2024年北美業(yè)務營收下降1.8%至51.28億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比下降1.6%（（單Q4增長14.7%），2024年北美業(yè)務營收下滑主要系Yeezy業(yè)務銷售規(guī)模的縮減所致，年初開始為了控制庫存情況使得公司對于批發(fā)業(yè)務發(fā)貨仍相對較為保守，進入Q4后渠道發(fā)貨有所改善。
2）大中華區(qū)：2024年大中華區(qū)營收同比增長8.4%至34.59億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長10.3%（（單Q4增長16.1%），大中華區(qū)連續(xù)多個季度保持高質(zhì)量增長，目前大中華區(qū)已經(jīng)成為adidas在全球范圍內(nèi)的第三大市場，同時受益于adidas在大中華區(qū)的優(yōu)異表現(xiàn)，我們預計adidas在國內(nèi)的份額逐步提升。
3）新興市場&拉丁美洲：2024年新興市場業(yè)務營收同比增長16.2%至33.1億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上增長19.4%（（單Q4增長20.8%）；拉丁美洲業(yè)務營收同比增長21%至27.72億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長27.6%（（單Q4增長31.4%），公司預計adidas品牌在拉丁美洲市占率排名Top1；4）日韓：2024年日韓地區(qū)營收同比增長3.6%至13.39億歐元，貨幣中性基礎(chǔ)上增長10.1%（單（ Q4增長8.9%），目前公司在東京設(shè)立有創(chuàng)意中心從而更好的服務于日韓地區(qū)的發(fā)展。
【本周觀點】
品牌服飾：2024年板塊公司利潤承壓，期待2025年穩(wěn)健增長。服飾品牌零售近期表現(xiàn)穩(wěn)健，我們估計核心服裝品牌商1~2月流水多數(shù)同比持平或略有增長，期待后續(xù)伴隨著基數(shù)走低、增速有所改善。運營層面，我們判斷當前品牌服飾公司庫存可控、折扣健康，2025年板塊業(yè)績有望邁入穩(wěn)健增長階段。
穩(wěn)健型標的推薦業(yè)績確定性較強的運動鞋服賽道龍頭【安踏體育】，對應2025年P(guān)E為19倍；推薦兩大業(yè)務向上改善的【穩(wěn)健醫(yī)療】，對應2025年P(guān)E為23倍；推薦消費環(huán)境改善后，基本面彈性較大的【滔搏】，對應FY2025PE為17倍；推薦新業(yè)務拓展順利的【海瀾之家】，對應2025年P(guān)E為14倍。關(guān)注【波司登、比音勒芬、森馬服飾】。
服飾制造：2024年行業(yè)整體需求向上，2025年龍頭供應鏈公司享受份額提升。在海外品牌補庫存拉動下整體終端需求回暖，2024年各制造公司產(chǎn)能利用率上升帶來盈利回升。2025年紡織制造行業(yè)以穩(wěn)健增長為主，競爭格局繼續(xù)優(yōu)化，龍頭表現(xiàn)估計優(yōu)于行業(yè)。
龍頭制造商2025年業(yè)績有望穩(wěn)健增長、繼續(xù)好于行業(yè)，匹配穩(wěn)健型、防御型投資需求。推薦新客戶合作推進順利、產(chǎn)能擴張有望加速的【華利集團】，對應2025年P(guān)E為17倍；推薦收入增長穩(wěn)健，綜合競爭力不斷提升的【偉星股份】，對應2025年P(guān)E為18倍；推薦估值性價比較高的【申洲國際】，對應2025年P(guān)E為14倍。
黃金珠寶：中長期來看標的公司向內(nèi)尋求產(chǎn)品與渠道力提升，以增強市場競爭力。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)金銀珠寶類零售額同比下降3.1%，2025年來看受益于消費環(huán)境和婚慶需求改善，我們預計居民珠寶消費需求有望在2024年的基礎(chǔ)上觸底反彈，長期行業(yè)公司陸續(xù)進入到內(nèi)功修煉階段，從產(chǎn)品開發(fā)、渠道運營層面提升整體的經(jīng)營效率。
關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的標的公司【周大福、老鳳祥、潮宏基、周大生】，當前股價對應2025年（或FY2025）PE為15/12/16/12倍。
【近期報告】
偉星股份：2024年歸母凈利潤同比增長26%，表現(xiàn)優(yōu)異。公司發(fā)布2024年業(yè)績快報，全年營收同比增長19.59%至46.72億元，歸母凈利潤同比增長26.44%至7.06億元，扣非后歸母凈利潤同比增長29.47%至6.9億元，整體表現(xiàn)符合預期。
華利集團：客戶合作順利推進，海外產(chǎn)能加速擴張，期待業(yè)績穩(wěn)健釋放。1）2024年：我們估計2024Q4收入及利潤同比有望穩(wěn)健增長（增速或較Q1~Q3放緩，我們判斷主要系基數(shù)差異影響），估計盈利質(zhì)量仍有望保持在較好水平。綜合全年來看，我們估計2024全年公司收入及歸母凈利潤均有望同比增長20%左右，產(chǎn)量有望達2.2億雙，同增10%~20%高段。2）2025
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