>> 浙商證券-三一重工(600031)點評報告：工程機械海外國內(nèi)共振向上，中國龍頭邁向全球業(yè)績彈性大-250309
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
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| 872KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,何家愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1.一句話邏輯
工程機械行業(yè)海外國內(nèi)共振向上，中國工程機械龍頭邁向全球，公司挖掘機占比大，為業(yè)績彈性最大標的之一。
2.超預期邏輯
1）市場認為：房地產(chǎn)需求預期不足，同時擔心基建資金到位情況不及預期，開工率持續(xù)承壓，挖機終端需求仍然較淡，銷量增長動力不足，2025年行業(yè)整體或仍承壓，公司增長動能不足。
2）我們認為：工程機械行業(yè)景氣回升，公司為業(yè)績彈性最大標的之一
?、俟緦用妫?br> 公司挖機收入占比高，行業(yè)上行周期彈性充足：2024H1公司挖掘機械收入占比為39%，在國內(nèi)主要主機廠中僅次于柳工（62%），高于徐工（28%）、中聯(lián)（14%），有望受益于行業(yè)上行周期，業(yè)績彈性充足。
擬在香港聯(lián)交所上市，推進公司全球化戰(zhàn)略：2月18日晚，公司公布關于籌劃公司在香港聯(lián)合交易所有限公司上市的提示性公告，彰顯了公司對未來發(fā)展的信心，是公司深入推進全球化戰(zhàn)略、加強與境外資本市場對接的重要舉措，有望進一步提升公司治理的透明度和規(guī)范化水平。
?、谛袠I(yè)層面：
工程機械行業(yè)筑底向上：2025年2月，我國挖機主要制造企業(yè)共銷售各類挖機19270臺，同比增長53%。其中國內(nèi)銷量11640臺，同比增長99%；出口量7630臺，同比增長13%。2025年1-2月共銷售挖機31782臺，同比增長27%；其中國內(nèi)銷量17045臺，同比增長51%；出口量14737臺，同比增長7%。國內(nèi)工程機械市場進入提速升溫節(jié)奏，挖機內(nèi)銷數(shù)據(jù)有望持續(xù)超預期。
俄烏停戰(zhàn)預期升溫：烏方2月23日稱，希望在未來重建等方面得到中國的幫助。我們認為俄烏停戰(zhàn)后的重建需求有望帶動工程機械海外需求，龍頭公司有望充分受益。
行業(yè)價格戰(zhàn)有望趨緩：云南惠友柳工發(fā)布通知，2月13日起，履帶式挖掘機：20噸以下上調(diào)1萬元；20噸-50噸上調(diào)2萬；50噸以上上調(diào)3萬元。臨工代理商反饋10t以下小挖產(chǎn)品每臺上漲5000元。其他行業(yè)主要龍頭公司有望陸續(xù)跟進提價，挖機價格戰(zhàn)有望趨緩，主機廠盈利能力提升。
3.檢驗與催化
1）檢驗的指標：挖機單月銷量；挖機出口銷量；挖機開工率；國內(nèi)房地產(chǎn)、基建投資、新開工情況；公司毛利率、凈利率。
2）可能催化劑：國內(nèi)地產(chǎn)、基建投資企穩(wěn)，挖機內(nèi)銷超預期；國際化業(yè)務加速，挖機外銷超預期；經(jīng)營活力釋放，盈利能力提升；電動化產(chǎn)品快速滲透等。
4.研究的價值
1）與眾不同的認識：
市場擔心房地產(chǎn)需求、基建資金到位情況仍不及預期，工程機械行業(yè)上行動力有限。我們認為2025年工程機械行業(yè)拐點漸現(xiàn)，而公司在國內(nèi)主要主機廠中挖機收入占比較高，在行業(yè)上行周期業(yè)績彈性大。
2）與前不同的認識：公司經(jīng)營質(zhì)量改善明顯，全球化、低碳化、數(shù)智化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進
2024Q1-3公司盈利能力同比提升，現(xiàn)金流大幅改善：2024Q1-3公司實現(xiàn)營收584億元，同比增長4%；實現(xiàn)歸母凈利潤49億元，同比增長20%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流124億元，同比增長145%。2024Q1-3公司凈利率為8.6%，同比提升1.1pct；加權ROE為7.0%，同比提升1.0pct。
全球化戰(zhàn)略持續(xù)推進，國際化收入占比穩(wěn)步提升：2024H1公司實現(xiàn)國際化收入235億元，同比增長4.8%；收入占比為62%，較2023年同期提升2.1pct，較2023全年提升1.7pct。2024年1-8月，公司在單非洲市場的銷售額達35億元，同比增長超60%；設備保有量超2.3萬臺，在中國工程機械企業(yè)中排名第一。
多款電動產(chǎn)品市場份額第一，低碳化成效顯著。其中電動攪拌車、自卸車、起重機銷售實現(xiàn)重大突破；電動挖掘機、電動裝載機重點布局，未來放量可期。
積極推進數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降本增效，人均創(chuàng)收整體提升。
5.盈利預測與估值
預計公司2024-2026年收入為782、944、1156億元，同比增長6%、21%、22%；歸母凈利潤為58、85、110億元，同比增長28%、46%、30%，23-26年復合增速為34%，對應24-26年PE為29、20、15倍，維持“買入”評級。
6.風險提示
1）地產(chǎn)、基建投資及開工不及預期；2）海外出口不及預期。
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