>> 華安證券-債市技術(shù)面周報(bào)(3月第1周)：當(dāng)前交易盤(pán)主導(dǎo)債市定價(jià)-250308
| 上傳日期： |
2025/3/9 |
大?。?/td>
| 1156KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
資金轉(zhuǎn)松但債市繼續(xù)下跌，當(dāng)前交易型行情主導(dǎo)債市定價(jià)
最近一周債市明顯回調(diào)，利率曲線(xiàn)再次熊平，以10Y-1Y期限利差進(jìn)行觀測(cè)，當(dāng)前僅為24bp，逼近2021年以來(lái)最低位（前低為今年2月的20bp）。
資金轉(zhuǎn)松但為何債市依然下跌？我們認(rèn)為背后不僅與債市參與機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變相關(guān)，更是當(dāng)前債市機(jī)構(gòu)行為出現(xiàn)了新格局，即定價(jià)由交易盤(pán)主導(dǎo)。
第一，當(dāng)前債市配置盤(pán)其實(shí)并未明顯參與二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債/國(guó)開(kāi)債交易。
我們?cè)诒局軋?bào)告《今年配置盤(pán)發(fā)力了嗎？》（發(fā)布時(shí)間：20250307）中提出年初至今配置盤(pán)買(mǎi)債力度不弱，但主要聚焦于一級(jí)市場(chǎng)拿券以及二級(jí)地方債配置中，在此前如2024年12月的趨勢(shì)性行情中，我們可以看到配置盤(pán)加速介入的身影，例如大行、股份行、保險(xiǎn)加大二級(jí)10Y與30Y國(guó)債的買(mǎi)入。因此，國(guó)債與國(guó)開(kāi)債定價(jià)權(quán)實(shí)際主要掌握在交易盤(pán)手中。
第二，本周的債市定價(jià)實(shí)際主要由基金以及券商主導(dǎo)。考慮到本周3月6日與3月7日債市回調(diào)幅度較大，我們對(duì)這兩個(gè)交易日進(jìn)行機(jī)構(gòu)行為分析：
3月7日的債市回調(diào)主要由于基金的一致賣(mài)出所主導(dǎo)。從日度交易數(shù)據(jù)上看，當(dāng)日的交易特征為“基金大幅賣(mài)出+券商小幅賣(mài)出+農(nóng)商行全面接盤(pán)”，因此可以初步判定基金與券商是利率上行的主要推手。但我們發(fā)現(xiàn)近期債市成交量較高而現(xiàn)券交易的凈買(mǎi)入數(shù)據(jù)則偏低，因此進(jìn)一步觀測(cè)單日買(mǎi)入與賣(mài)出數(shù)據(jù)（凈買(mǎi)入=買(mǎi)入-賣(mài)出）。對(duì)于10Y國(guó)債與10Y國(guó)開(kāi)債而言，基金在3月7日買(mǎi)入量明顯小于賣(mài)出量（一致性賣(mài)出），券商買(mǎi)入與賣(mài)出量均較大（超1000億元），農(nóng)商行買(mǎi)入量超1000億元，而賣(mài)出量也在500億元左右，其余機(jī)構(gòu)對(duì)于長(zhǎng)端的交易量并不明顯。
因此，我們可以將3月7日債市回調(diào)的交易范式理解為①基金單邊賣(mài)出+②券商高頻雙向交易但整體偏空+③農(nóng)商行次高頻雙向交易但整體買(mǎi)入。其中基金的賣(mài)出或主要由于負(fù)債端壓力以及風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)變相關(guān)，券商的雙向交易則是交易盤(pán)典型特征的體現(xiàn)，農(nóng)商行的整體買(mǎi)入則是負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定的體現(xiàn)
3月6日現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)并未體現(xiàn)明顯賣(mài)盤(pán)，但債市依然下跌，原因?yàn)楹危课覀円酝瑯拥姆椒ㄕ摲治?月6日的現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)，即結(jié)合凈買(mǎi)入、買(mǎi)入量以及賣(mài)出量，發(fā)現(xiàn)凈買(mǎi)入視角下國(guó)債與國(guó)開(kāi)債的買(mǎi)賣(mài)盤(pán)并不顯著，而進(jìn)一步結(jié)合賣(mài)出與買(mǎi)入數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)現(xiàn)農(nóng)商行、券商以及基金依然是三大不同程度雙向高頻交易的債市參與者，當(dāng)日整體利率波動(dòng)或是由于買(mǎi)入與賣(mài)出時(shí)的單向波動(dòng)不均所致（即賣(mài)出時(shí)利率上行較買(mǎi)入時(shí)的利率下行更多）。
結(jié)合3月6日與3月7日兩天的債市交易情況來(lái)看，債市的波動(dòng)主要是由于交易盤(pán)（此處包含產(chǎn)品戶(hù)如基金）中的部分機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了較為一致的賣(mài)出/買(mǎi)入，或是交易盤(pán)機(jī)構(gòu)在“零和博弈”下買(mǎi)入與賣(mài)出時(shí)利率的變動(dòng)幅度不對(duì)等所致，在配置盤(pán)仍未進(jìn)場(chǎng)二級(jí)現(xiàn)券交易（國(guó)債、國(guó)開(kāi)債）的背景下，短期債市波動(dòng)可能天然放大。
此外，我們觀察到券商近期再次加大債券借入量。其中10Y國(guó)開(kāi)債的債券借貸量本周出現(xiàn)明顯上行，而10Y國(guó)債與30Y國(guó)債借貸量則相對(duì)平緩，背后可能是①利用國(guó)開(kāi)債進(jìn)行單邊做空以及②做多10Y國(guó)開(kāi)-10Y國(guó)債利差，短期可關(guān)注隱含稅率走擴(kuò)的可能性。
風(fēng)險(xiǎn)提示
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與提取產(chǎn)生的誤差。
|
|
