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    與預(yù)測(cè)不一致的方面
    遠(yuǎn)興能源公布2012 年半年度業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.9 億元，同比上升22.3%；歸屬于母公司的凈利潤(rùn)0.43 億元，折合每股收益0.06 元，同比下降40%。低于我們對(duì)公司全年凈利潤(rùn)與2011 年持平的預(yù)測(cè)。我們認(rèn)為，公司凈利潤(rùn)同比下降的主要原因是財(cái)務(wù)費(fèi)用本期的大幅增加。
    要點(diǎn)：1) 2012 年上半年公司發(fā)行10 個(gè)億的長(zhǎng)期債券，導(dǎo)致上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加7,100 萬(wàn)元，同比增加111.2%。2) 母公司報(bào)表顯示上半年虧損1.2 億元，顯示公司本部盈利能力較差。3) 公司上半年銷(xiāo)售管理費(fèi)用同比增加58.1%，成本費(fèi)用控制欠佳。
    往前看，我們預(yù)計(jì)公司2012 年業(yè)績(jī)?nèi)悦媾R風(fēng)險(xiǎn)：一是2012 年內(nèi)蒙古的鐵路煤炭外運(yùn)能力增加有限，公司的煤炭銷(xiāo)售量可能受到影響；二是未來(lái)國(guó)家推進(jìn)天然氣價(jià)改革，可能導(dǎo)致公司甲醇生產(chǎn)成本顯著上升。
    投資影響
    我們將公司上半年發(fā)行的10 個(gè)億的應(yīng)付債券反映到模型中，2012-14 年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別增加4400/8900/8900 萬(wàn)元，由此我們下調(diào)公司2012/2013/2014 年的每股收益預(yù)測(cè)至0.21/0.25/0.33 元（分別下調(diào)9.1%/9.8%/7.4%）。公司當(dāng)前2012年市盈率為28.4 倍，大幅高于行業(yè)13.4 倍的中值水平。我們下調(diào)基于Director’sCut 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至4.52 元（之前是4.64 元），維持對(duì)公司賣(mài)出的評(píng)級(jí)。
    上行風(fēng)險(xiǎn)：甲醇價(jià)格大幅上漲；公司參股的納林河二號(hào)礦的建設(shè)進(jìn)度快于預(yù)期。