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核心觀點(diǎn)
　　市場分析
　　宏觀面：（1）宏觀政策：3月5日，十四屆全國人大三次會(huì)議指出將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，今年赤字率擬4%，一般公共預(yù)算支出規(guī)模29.7萬億元；擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，今年合計(jì)新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬億元；實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2）通脹：2月CPI同比下降0.7%。
　　資金面：（3）央行：2025-03-11，央行以固定利率1.5%、數(shù)量招標(biāo)方式開展了377億元7天的逆回購操作，操作利率為1.5%。（4）貨幣市場：主要期限回購利率1D、7D、14D和1M分別為1.782%、1.786%、1.900%和1.948%，回購利率近期回升。
　　市場面：（5）收盤價(jià)：2025-03-11，TS、TF、T、TL收盤價(jià)分別為102.26元、105.24元、107.24元、115.38元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.15%、-0.24%、-0.42%和-1.05%。（6）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.023元、-0.176元、-0.162元和-0.183元。
　　綜合來看：近期國債期貨價(jià)格普遍回落，2年、5年期國債收益率上行超過20bp，國債期貨市場未來走勢將受供需變化、政策導(dǎo)向及市場情緒影響。超長期特別國債的1.3萬億元發(fā)行將顯著增加供給，可能導(dǎo)致市場需求相對不足，全場倍數(shù)下降，使國債價(jià)格承壓。此外，地方債供給擴(kuò)大，投資者對專項(xiàng)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求提升，也將推高收益率水平。盡管短期內(nèi)市場因2024年底的貨幣寬松預(yù)期有所透支，導(dǎo)致收益率下行，但2025年政府財(cái)政政策更加積極，資金流向股市的“蹺蹺板效應(yīng)”顯現(xiàn)，限制了債市的進(jìn)一步上漲空間。隨著房地產(chǎn)市場政策調(diào)整、消費(fèi)復(fù)蘇及科技行業(yè)投資回暖，市場情緒企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)可能迎來階段性拐點(diǎn)，這將對債市構(gòu)成一定壓力。
　　策略
　　單邊：回購利率上升，國債期貨價(jià)格震蕩，2506合約謹(jǐn)慎偏空。
　　套利：關(guān)注基差走廓。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)