>> 東吳證券-藍思科技(300433)平臺化邁上關鍵臺階，擁抱機器人+AR歷史機遇-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳海進,陳妙楊 |
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事件：近期藍思深度合作的智元機器人出貨破千，公司和Rokid達成深度合作等。
消費電子平臺之勢開始顯現(xiàn)，機器人+AR進展是發(fā)展階段的關鍵躍升：從玻璃結構件出發(fā)，公司已成為了智能終端一站式服務的解決方案平臺。機器人業(yè)務上：公司為智元機器人的核心供應商，2025年1月交付靈犀X1，助力智元實現(xiàn)2024年產(chǎn)超千臺機器人目標，藍思在其中供應關節(jié)模組/DCU/夾爪等核心零部件，自研的六維力矩傳感器/行星滾柱絲杠等遠超消費電子結構件和外觀件的范疇。AR眼鏡上：2025年2月藍思和Rokid達成深度合作，提供整機組裝和全產(chǎn)業(yè)鏈整合，從鏡架、鏡片、功能模組到全自動組裝實現(xiàn)全鏈條覆蓋。同時藍思也和小米在終端整機組裝深度合作，并實現(xiàn)了領先的交付速度和交付質量。我們認為機器人和AR領域進展說明藍思平臺化取得了關鍵的躍升。
新興復雜精密制造業(yè)發(fā)展中，產(chǎn)業(yè)平臺企業(yè)優(yōu)勢明顯：新興產(chǎn)業(yè)起步時堅定投入需要公司優(yōu)秀的成熟業(yè)務支撐，行有余力才能前瞻研發(fā)投入/對接成長初期的企業(yè)，藍思2016年就布局機器人領域，當前也有未來可能大規(guī)模量產(chǎn)的光波導材料/納米結構加工等布局。高迭代速度需要柔性生產(chǎn)、高響應速度等。我們認為消費電子龍頭被鍛煉出的“規(guī)模大但具備靈活響應的組織優(yōu)勢”是迎接新興產(chǎn)業(yè)的基因優(yōu)勢。復雜和精密制造決定了終端客戶難以內(nèi)部制造，要依托外部廠商以加速新興產(chǎn)業(yè)落地，具備全產(chǎn)業(yè)鏈整合能力的公司有望抓住未來巨頭客戶的成長機遇。
看好消費電子的“機器人+AR”歷史機遇：我們認為消費電子制造公司具備高精度/高復雜產(chǎn)品快速迭代和成本優(yōu)化能力，同時優(yōu)秀的主業(yè)提供了布局新領域的充足子彈，AI新形態(tài)終端浪潮是產(chǎn)業(yè)的歷史性機遇。尤其在機器人，制造工廠作為“機器替人”的第一階段，消費電子公司產(chǎn)線就是機器人的應用場景，同時部分消費電子龍頭具備設備自研能力，相關如傳感/控制/執(zhí)行等技術能大量復制至機器人產(chǎn)業(yè)。
不止于折疊屏，有望定位制造平臺帶來重估。公司作為北美客戶折疊屏變化的核心受益方，我們看好藍思在蓋板玻璃折疊帶來的ASP大幅提升，以及在中框等零部件的拓展。平臺化拓展汽車/手機等業(yè)務穩(wěn)定發(fā)展但畢竟屬于偏成熟行業(yè)，當前機器人和AR領域的積極進展充分顯示公司全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的“技術+制造”雙輪驅動的平臺屬性，有望進一步打開空間。
盈利預測與投資評級：我們看好公司平臺化和受益折疊趨勢，上調(diào)盈利預測，考慮外觀件需求波動下調(diào)24年利潤，預計公司2024-2026年營業(yè)收入為706/982/1301億元（前值672/859/1051億），同比增長29.6%/39.0%/32.4%，歸母凈利潤為37.1/55.7/72.3億元（前值41.5/54.6/68億），同比增長22.8%/50.1%/29.8%，對應P/E為38.4/25.6/19.7倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費電子復蘇不及預期；終端創(chuàng)新較弱；客戶拓展不及預期
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