>> 申萬宏源-2025年春季北交所投資策略：尋找北證盈利彈性敘事的三條線索-250311
| 上傳日期： |
2025/3/11 |
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| 4018KB |
| 格式： |
pdf 共53頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖,王雨晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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春季躁動(dòng)如期而至，AI/人形機(jī)器人是絕對主線。（1）2025/1/14至2025/3/7，北證50漲幅達(dá)+39.1%，高于國證2000\中證1000\科創(chuàng)50\創(chuàng)業(yè)板指\上證指數(shù)的+18.8%\+17.1%\+16.3%\+11.2%\+6.7%，展現(xiàn)出小微盤“高彈性”的特征；（2）AI和人形機(jī)器人是絕對主線。今年以來漲幅前20位北證個(gè)股，有7個(gè)機(jī)器人相關(guān)，12個(gè)AI相關(guān)。（3）本輪行情展現(xiàn)的不同點(diǎn)：波動(dòng)率未明顯上升，中大市值和機(jī)構(gòu)持倉跑出超額收益。與以往純主題投資推動(dòng)的行情不同，本輪行情并未呈現(xiàn)出脈沖式放量上漲，30億市值以上組合的平均漲幅首次相對北證50取得超額收益。（4）估值已創(chuàng)新高，需要尋找更高的盈利彈性敘事。本輪行情后，北證PE中樞已超越創(chuàng)業(yè)板，短期性價(jià)比下降。估值消化的關(guān)鍵在于業(yè)績彈性，北證成立時(shí)間短，若對比創(chuàng)業(yè)板，仍在其歷史區(qū)間范圍內(nèi)，后續(xù)關(guān)鍵在于業(yè)績彈性及其兌現(xiàn)度。
北證業(yè)績彈性的三條敘事線索：科技拐點(diǎn)、供給側(cè)改革、并購重組。（1）國內(nèi)科技力量走強(qiáng)是信心的主要來源。a. DeepSeek推動(dòng)AI進(jìn)入應(yīng)用元年，DeepSeek發(fā)布，評測結(jié)果超過GPTo1，并且以其低成本和開源屬性，使得AI應(yīng)用落地加速，推理算力需求增長，帶動(dòng)國內(nèi)服務(wù)器、AIDC的需求，阿里等巨頭宣布大幅提升資本開支計(jì)劃。北證AI相關(guān)公司主要集中于算力建設(shè)+集成應(yīng)用端+端側(cè)。b.人形機(jī)器人進(jìn)入量產(chǎn)元年。海外特斯拉公布樂觀量產(chǎn)目標(biāo)，國內(nèi)樂聚、智元、優(yōu)必選等同樣進(jìn)入量產(chǎn)期，華為、小米、比亞迪等科技巨頭紛紛入局。從A股公告人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品與客戶對接情況來看，機(jī)械+汽車是最密集的兩大行業(yè)，人形機(jī)器人的技術(shù)大量復(fù)用新能車的技術(shù)，鏈主多為汽車巨頭，利于相關(guān)“專精特新”企業(yè)培育新增長曲線。北證從行業(yè)數(shù)量和市值占比來看，機(jī)械和汽車均為優(yōu)勢行業(yè)，豐光精密（諧波減速器）、奧迪威（電子皮膚）、鼎智科技（空心杯電機(jī)）等企業(yè)均為案例。（2）供給側(cè)改革有望推動(dòng)北證權(quán)重板塊困境反轉(zhuǎn)。北交所成立于2021年底，承接了許多上一輪新能源產(chǎn)業(yè)周期中的配套型企業(yè)，電力設(shè)備+基礎(chǔ)化工市值占比近25%，是近兩年來業(yè)績下滑的主力。隨著鋰電等行業(yè)資本開支持續(xù)收緊，供需有望再平衡，帶動(dòng)相關(guān)北證公司盈利企穩(wěn)。（3）并購重組。并購重組是中小企業(yè)基本面躍遷的重要手段，關(guān)注北證市值管理和并購重組主線。
25Q2展望及配置建議：（1）政策面。920代碼全面更換的仿真測試已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)4月開始全面切換。代碼完成整體更換后有利于增強(qiáng)北交所辨識度，系統(tǒng)改造也為后續(xù)ETF等新品打下基礎(chǔ)；（2）資金面。雙融交易日漸活躍，但北證“融資買入額占成交額比重”是全A的1/4，“融資余額占流通市值比”是全A的1/2，仍有提升空間。公募配置系數(shù)是創(chuàng)業(yè)板的1/3，推動(dòng)機(jī)構(gòu)入市是管理層長期目標(biāo)；（3）在25Q2經(jīng)濟(jì)驗(yàn)證期和海外政策不確定性下，日趨明朗的科技產(chǎn)業(yè)趨勢仍將是主線，但市場將不斷去偽存真，建議收縮戰(zhàn)場至核心科技標(biāo)的，同時(shí)兼顧年報(bào)和一季報(bào)的績優(yōu)品種。我們推薦的組合為錦波生物、康比特、芭薇股份、民士達(dá)、開特股份、奧迪威、萬通液壓、凱德石英、建邦科技和雷神科技。
看好北證新股申購收益，下半年好于上半年。（1）中性預(yù)期北證2025年發(fā)行40只左右新股，下半年節(jié)奏快于上半年；（2）高質(zhì)量擴(kuò)容仍是基調(diào)，春節(jié)后開發(fā)科技注冊成功，2024年歸母凈利潤5.89億，排北證第四名，我們對后續(xù)新股質(zhì)量樂觀；（3）由于新股凈利潤規(guī)模增加，因此募資規(guī)模有望增長，短期將提升中簽率，長期會(huì)吸引更多資金入場；（4）一二級價(jià)差巨大，為新股收益增加了安全墊。當(dāng)前北證PE(TTM,中值)已超40倍，而發(fā)行PE(TTM)在10倍附近，因此破發(fā)概率較低。（5）根據(jù)我們的情景假設(shè)，對新股全部頂格申購，中性預(yù)期2025年絕對收益金額為213.08萬元，中性預(yù)計(jì)1000萬/2000萬/6000萬/1億資金申購收益率分別為6.44%/3.64%/1.77%/1.40%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI/人形機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；海外貿(mào)易政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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