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事件：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營收329.8億元（yoy+13%），歸母凈利潤63.4億元（yoy+12%），其中Q4單季度營收87.1億元（yoy-0%，qoq+18%），歸母凈利潤18.0億元（yoy+2%，qoq+46%）。
　　點(diǎn)評：
　　項(xiàng)目投產(chǎn)疊加價差修復(fù)，公司Q4業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭全年分別實(shí)現(xiàn)收入80.5、78.0和98.3億元，同比變化+36%、+53%和-10%。具體地，聚乙烯銷量113.5萬噸（yoy+36%），均價7089元/噸（同比持平），聚丙烯銷量116.5萬噸（yoy+55%），均價6697元/噸（yoy-1%），焦炭銷量708.6萬噸（yoy+2%），均價1388元/噸（yoy-12%）。公司全年整體毛利率和凈利率分別為33.1%（yoy+2.7pp）和19.2%（yoy-0.2pp），主要受益于煤炭價格顯著回落，煤制烯烴相比其他原料路線的盈利優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大?？傮w來看，盡管焦炭業(yè)務(wù)景氣低迷盈利下滑，但得益于烯烴項(xiàng)目投產(chǎn)銷量大增，疊加烯烴產(chǎn)品價格回升帶來的價差修復(fù)，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。
　　產(chǎn)品價格下行空間預(yù)計(jì)有限，原料價格跌價助力價差相對穩(wěn)定。據(jù)Wind，公司主要產(chǎn)品聚乙烯/聚丙烯/焦炭25年年初至今市場均價較24Q4分別變化-3.6%/-1.3%/-15.4%。其中受地緣政治局勢緩和、全球經(jīng)濟(jì)疲軟與需求擔(dān)憂、供給過剩壓力加劇等因素影響，聚烯烴和原油價格先后出現(xiàn)一定程度回落。展望后續(xù)，考慮到地緣政治局勢的反復(fù)，以及國內(nèi)相對明確的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，我們認(rèn)為油價繼續(xù)深跌概率較小，油制烯烴產(chǎn)品成本端有支撐。此外，公司主要原材料動力煤/焦煤25年初至今市場均價環(huán)比24Q4分別變化-9.5%/-13.0%，隨著能源結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)深化及供需矛盾環(huán)節(jié)，原材料端煤價下行趨勢有望延續(xù)。同時，公司通過優(yōu)化調(diào)整煤炭采購降低入爐煤成本，以及煤制烯烴工藝提升，公司主要產(chǎn)品價差有望保持相對穩(wěn)定乃至提升。
　　內(nèi)蒙古項(xiàng)目投產(chǎn)產(chǎn)能彈性充足，新疆區(qū)域布局帶來遠(yuǎn)期成長。1）公司內(nèi)蒙一期260萬噸/年煤制烯烴及配套40萬噸/年綠氫耦合制烯烴項(xiàng)目于24年11月開始分三系列陸續(xù)建成投產(chǎn)，該項(xiàng)目是目前為止全球單廠規(guī)模最大的煤制烯烴項(xiàng)目。完全投產(chǎn)后，公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520萬噸/年，產(chǎn)能規(guī)模躍居我國煤制烯烴行業(yè)第一位。2）新疆子公司煤制烯烴項(xiàng)目環(huán)評公示，包含聚烯烴產(chǎn)能約390萬噸。此次項(xiàng)目如若獲批，一方面，相比公司當(dāng)前的220萬噸以及內(nèi)蒙古一期建成后的520萬噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)能貢獻(xiàn)較大業(yè)績增量，助力公司遠(yuǎn)期成長；另一方面，新疆作為我國五大煤炭供應(yīng)保障基地，公司煤制烯烴成本有望進(jìn)一步降低。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司是國內(nèi)煤制烯烴行業(yè)龍頭，成本護(hù)城河顯著，隨著公司內(nèi)蒙古基地等項(xiàng)目投產(chǎn)，業(yè)績彈性顯著。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為113.96/132.50/154.39億元，同比增速分別為+79.81%/+16.27%/+16.53%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為11/9/8倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價格大幅波動風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)