>> 申萬宏源-國泰航空(00293.HK)24年凈利潤維持增長，強(qiáng)盈利能力進(jìn)一步確定-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 515KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
閆海,羅石,劉衣云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
核心事件：國泰航空公告2024年業(yè)績，集團(tuán)實現(xiàn)歸母凈利潤96.07億港元，同比提升6%，高于市場預(yù)期（參考彭博一致預(yù)期）。國泰航空集團(tuán)2024年營業(yè)收入同比增長10.5%至1043.71億港元，實現(xiàn)凈利潤以及歸母凈利潤分別為98.88/96.07億元，同比增長1%/6%。
2024年集團(tuán)運力運量持續(xù)增長，客貨載運率小幅下降。根據(jù)公司公告，2024年國泰航空集團(tuán)ATK同比增長17%，RTK同比增長15%。根據(jù)國泰航空公司口徑數(shù)據(jù)（19年仍包含國泰港龍，故相較19年恢復(fù)率偏低）：1）客運方面，24年ASK同比19年-32%，同比23年+31%；RPK同比19年-31%，同比23年+27%，客座率同比19年+0.87 pct，同比23年-2.7pct；國泰航空客運量同比19年-35%，同比23年+26.9%。2）貨運方面，24年AFTK同比19年-19%，同比23年+8.61%，RFTK同比19年-24.83%，同比23年+5%；貨郵載運率同比19年-4.5pct，同比23年-2.2pct；貨郵運輸量同比19年-24%，同比23年+11%。
量增價減收入端整體提升，單位成本進(jìn)一步攤薄。2024年國泰航空集團(tuán)營業(yè)收入同比增長10.5%至1043.71億港元。國泰航空客公里收益全年同比-11.8%，客運機(jī)票價格在運力釋放下持續(xù)常態(tài)化，從疫情期間高位下降，客運收入占比達(dá)到66%，同比增加11.6%；受益于下半年強(qiáng)勁航空貨運需求，國泰貨運收益率同比+2.9%，貨運收入占比達(dá)到26%，同比增長7.1%。2024年國泰航空飛機(jī)利用率增長22.1%達(dá)到9.4小時，可用運力釋放進(jìn)一步攤薄單位成本。2024年國泰航空成本費用端同比增長12.1%，單位ATK成本同比-4.5%。2024年下半年，中國國航定增后國泰航空對其持股比例下降至15.09%，公司將持股比例稀釋將看作賣出股份并將在24H2計入5.78港元的一次性收益。利潤超預(yù)期因素：下半年貨運需求強(qiáng)勁，全年貨運收益率回正（上半年貨運收益率-2.9%），疊加下半年油價下行以及飛機(jī)利用率變化緩解成本端壓力，以及非經(jīng)收益支撐，集團(tuán)實現(xiàn)歸母凈利潤96.07億港元，同比提升6%，高于市場預(yù)期（參考彭博一致預(yù)期）。
公司公告第二次中期股息，并提升24年分紅比例至46%。公司公告將于2025年5月8日派發(fā)截至2024年12月31日止年度的第二次中期股息每股0.49港元，24年整體計劃分配普通股股息44.43億元，分紅比例提升至46%（2023年為31%）。
投資分析意見：國泰航空經(jīng)營穩(wěn)定性進(jìn)一步確定，未來有望持續(xù)維持高盈利水平。公司2025年將持續(xù)釋放運力，提升飛機(jī)利用率，在供給增長下預(yù)計部分航線收益率將進(jìn)一步常態(tài)化，我們假設(shè)集團(tuán)25年客公里收益同比-8%，降幅有望相比24年趨緩。貨運業(yè)務(wù)受關(guān)稅影響具有一定不確定性，貨運收益率相較24年高基數(shù)可能下行，同時考慮24年公司獲得非經(jīng)收益5.78億港元，我們維持2025年盈利預(yù)測為90.08億港元，考慮貨運業(yè)務(wù)不確定性，略下調(diào)2026年盈利預(yù)測至102.48億港元（原預(yù)測為108.2億港元），新增2027年盈利預(yù)測為107.02億港元，對應(yīng)25-27EPB估值分別為1.2/1.1/1.0x。維持“買入“評級。
風(fēng)險提示：客貨運需求不及預(yù)期、航空安全事故風(fēng)險、油價大幅上漲
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