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核心觀點(diǎn)
　　美國(guó)2月通脹數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期。CPI同比增長(zhǎng)2.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，核心通脹同比增長(zhǎng)3.1%，環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，印證了1月CPI超預(yù)期含有殘余季節(jié)性因素的判斷。數(shù)據(jù)公布后，美股上漲，美元溫和反彈。
　　分析細(xì)分結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，2月CPI不及預(yù)期，主要來(lái)自交通運(yùn)輸項(xiàng)的拖累。其中，機(jī)票價(jià)格環(huán)比下跌4%，對(duì)CPI環(huán)比增速產(chǎn)生約4個(gè)基點(diǎn)的向下拖動(dòng)。機(jī)動(dòng)車保險(xiǎn)增速也有所放緩。但這兩個(gè)分項(xiàng)在PCE中的統(tǒng)計(jì)方法都與CPI存在較大差異，預(yù)計(jì)月底公布的PCE環(huán)比增速可能略高于CPI。
　　整體上看，核心服務(wù)通脹的降溫仍在順利進(jìn)行中，住房租金分項(xiàng)同比增速已經(jīng)回落到4.3%，相比起2024年初的6%左右的水平明顯下降。在就業(yè)市場(chǎng)走向軟著陸的背景下，其他與勞動(dòng)力成本緊密相關(guān)的服務(wù)類價(jià)格增速整體也呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。
　　當(dāng)前市場(chǎng)主要擔(dān)憂的是關(guān)稅政策出臺(tái)后對(duì)商品通脹的潛在助推作用?；仡?018-2019年的上一輪關(guān)稅升級(jí)，可以看到美國(guó)的整體通脹和核心通脹均未出現(xiàn)大幅上行，供應(yīng)鏈壓力指數(shù)也表現(xiàn)平穩(wěn)，直到2020年疫情發(fā)生后，全球供應(yīng)鏈大面積阻滯和中斷，2021年商品通脹才出現(xiàn)明顯上行。這表明關(guān)稅政策本身對(duì)通脹的影響可能有限，一次性價(jià)格調(diào)整不足以引發(fā)持續(xù)性通脹壓力。
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，就業(yè)市場(chǎng)趨于平衡，與勞動(dòng)力成本掛鉤的服務(wù)通脹或?qū)⒗^續(xù)降溫。而商品通脹方面，雖然面臨貿(mào)易政策調(diào)整的潛在沖擊，但參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，如果特朗普政府的加征關(guān)稅僅針對(duì)特定國(guó)家，而非全面加征關(guān)稅，則對(duì)通脹的影響可能有限。雖然近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為美聯(lián)儲(chǔ)降息打開(kāi)了空間，但在政策不確定性高企的背景下，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在近兩次會(huì)議中保持謹(jǐn)慎觀望的態(tài)度。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期走弱；美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期快速惡化；金融風(fēng)險(xiǎn)事件。