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行業(yè)供需表現(xiàn)：2月生豬均價回調(diào)，仔豬價格表現(xiàn)偏強(qiáng)。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，2025年2月仔豬、活豬和豬肉均價分別為36.21元/公斤、16.00元/公斤和27.46元/公斤，環(huán)比變化分別為6.59%、-3.68%和-1.57%。2月仔豬補(bǔ)欄持續(xù)，生豬、豬肉受節(jié)后消費回落影響，均價小幅回調(diào)。進(jìn)入3月，豬價走勢震蕩，截止3月10日，全國出欄生豬均價14.74元/公斤。
　　供應(yīng)端：養(yǎng)殖端節(jié)后出欄逐步恢復(fù)正常，市場供應(yīng)整體充足。2月天氣尚未轉(zhuǎn)暖，市場大體重豬需求較大，養(yǎng)殖端存在壓欄增重情況。3月預(yù)期供應(yīng)量繼續(xù)增長，供給端壓力較大。需求端：節(jié)后需求慣性回落，終端需求與屠宰開工恢復(fù)較慢。屠宰開工率節(jié)后回落，2月生豬屠宰開工率20.24%；毛白價差4.53元/公斤，消費端表現(xiàn)低迷。二育在2月中旬階段性入場，對價格形成小幅支撐。預(yù)計未來幾個月的豬價提振仍要依靠二次育肥入場。
　　大宗原料存在漲價預(yù)期。我國對原產(chǎn)于美國的部分進(jìn)口商品加征關(guān)稅，其中對小麥、玉米加征15%關(guān)稅，對高粱、大豆加征10%關(guān)稅。我國高粱、大豆對美進(jìn)口依存度較高，玉米進(jìn)口量也較大，進(jìn)口谷物和大豆主要用于飼料生產(chǎn)，加征關(guān)稅后存在一定漲價預(yù)期，25年養(yǎng)殖成本或底部抬升。
　　產(chǎn)能變化趨勢：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)顯示，1月能繁母豬存欄量4062萬頭，環(huán)比下滑0.4%，連續(xù)兩個月回調(diào)。從三方數(shù)據(jù)來看，2月涌益能繁存欄樣本數(shù)據(jù)小幅下滑0.05%，鋼聯(lián)樣本數(shù)據(jù)環(huán)比增長0.06%，預(yù)期2月能繁環(huán)比變動不大。母豬補(bǔ)欄情緒持續(xù)謹(jǐn)慎。仔豬價格漲至高位后回調(diào)，價格大幅上漲后補(bǔ)欄成本增加，仔豬補(bǔ)欄情緒一般，部分養(yǎng)戶轉(zhuǎn)做二育。若養(yǎng)殖成本壓力加劇，行業(yè)落后產(chǎn)能有望加速去化，或有助于25年末26年初供需矛盾緩解。
　　后市周期預(yù)判：我們判斷25年優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有望維持盈利。估值方面，行業(yè)指數(shù)PB略有抬升，但處于底部。我們認(rèn)為隨著25年提振消費的政策陸續(xù)落地，養(yǎng)殖龍頭有望迎來估值修復(fù)。標(biāo)的方面建議關(guān)注成本行業(yè)領(lǐng)先，業(yè)績兌現(xiàn)度高的頭部養(yǎng)殖標(biāo)的牧原股份，其他相關(guān)標(biāo)的包含溫氏股份、天康生物、神農(nóng)集團(tuán)等。
　　2月上市企業(yè)銷售數(shù)據(jù)：
　　銷售均價回調(diào)。牧原股份、溫氏股份、正邦科技和新希望2月份實現(xiàn)生豬銷售均價分別為14.76、14.96、14.35和14.64元/公斤，均價環(huán)比分別下降5.53%、5.27%、6.67%和5.07%。
　　出欄量明顯下行。2月出欄量普遍下降，溫氏股份、正邦科技和新希望2月份實現(xiàn)生豬銷量分別為260、45和114萬頭，環(huán)比分別變動-10.39%、-21.12%和-23.93%。牧原股份1-2月合計出欄1146萬頭。
　　出欄均重有所上升。牧原股份、溫氏股份、正邦科技、新希望2月出欄均重分別為120.72、120.55、131.61和98.68公斤。除神農(nóng)集團(tuán)和京基智農(nóng)之外，其他豬企出欄均重環(huán)比均不同幅度上漲。
　　風(fēng)險提示：畜禽價格波動風(fēng)險，上市企業(yè)出欄量擴(kuò)張不及預(yù)期，動物疫病風(fēng)險，企業(yè)成本控制不及預(yù)期等。