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事件：3月11日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.8億元，同比+13.2%；歸母凈利潤(rùn)63.4億元，同比+12.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)67.8億元，同比+14.0%。2024Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.1億元，同比-0.3%，環(huán)比+18.0%；歸母凈利潤(rùn)18.0億元，同比+2.3%，環(huán)比+46.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)18.7億元，同比+3.9%，環(huán)比+34.8%。
　　量增疊加價(jià)差修復(fù)，業(yè)績(jī)環(huán)比改善明顯。烯烴業(yè)務(wù)方面，2024全年公司聚乙烯和聚丙烯銷量分別為113.52和116.49萬噸，同比+36.4%和+54.7%；2024Q4單季產(chǎn)品銷量30.97和34.06萬噸，同比+4.9%和+26.8%，環(huán)比+23.6%和+35.1%。我們認(rèn)為公司聚烯烴銷量單四季度環(huán)比提升明顯一方面源于三季度寧東裝置檢修的陸續(xù)恢復(fù)；另一方面得益于內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目第一系列生產(chǎn)線11月份順利試生產(chǎn)貢獻(xiàn)量增。此外，受煤價(jià)下跌影響，公司聚乙烯和聚丙烯產(chǎn)品在價(jià)格與同期基本保持持平的背景下價(jià)差（按公司聚烯烴價(jià)格-6.75*動(dòng)力煤采購價(jià)近似測(cè)算）分別+8.8%和+7.7%。焦炭方面，2024年公司焦炭?jī)r(jià)格受地產(chǎn)低迷等影響承壓下行，同比約-11.9%，但銷量較同期仍有1.6%的正增。精細(xì)化工方面，產(chǎn)品高端化發(fā)展取得突破，2024年2月，寧東25萬噸EVA項(xiàng)目投產(chǎn)并順利產(chǎn)出光伏級(jí)產(chǎn)品，全年EVA/LDPE實(shí)現(xiàn)銷量15.48萬噸，貢獻(xiàn)約13.4億元營(yíng)收。
　　煤價(jià)下跌成本釋壓，煤制烯烴充分受益。根據(jù)Wind，截至3月13日，內(nèi)蒙古坑口原煤價(jià)格和秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)分別較2024年均價(jià)下跌157和133元/噸，較2024Q4均價(jià)下跌181和165元/噸。盡管聚烯烴價(jià)格近期受油價(jià)下跌影響有所回落，但從價(jià)差表現(xiàn)不降反增，截至3月12日，聚乙烯和聚丙烯價(jià)差較2024Q4均值+64和+706元/噸?？紤]到煤制烯烴路線中仍以油頭路線為主，隨著煤炭?jī)r(jià)格的回落以及直接原料石腦油的價(jià)格支撐，煤制烯烴競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或有望進(jìn)一步放大。
　　內(nèi)蒙項(xiàng)目逐步兌現(xiàn)，新疆項(xiàng)目高成長(zhǎng)性。2024-2025年是公司產(chǎn)能增量大年，內(nèi)蒙古烯烴項(xiàng)目第一和第二系列100萬噸生產(chǎn)線已于2024年11月和2025年1月投產(chǎn)，第三系列100萬噸烯烴生產(chǎn)線計(jì)劃將于2025年3月投產(chǎn)，待項(xiàng)目投產(chǎn)后公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)到520萬噸，躍居國(guó)內(nèi)煤制烯烴行業(yè)首位。隨產(chǎn)能爬坡的陸續(xù)完成，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)量也將實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。此外，寧東四期烯烴項(xiàng)目場(chǎng)地平整、地基強(qiáng)夯等工程已按計(jì)劃完成，新疆烯烴項(xiàng)目也已取得環(huán)評(píng)、安評(píng)等支持性專家評(píng)審意見。
　　高分紅重視股東回報(bào)?；趯?duì)公司未來發(fā)展前景的信心及公司價(jià)值的認(rèn)可，2024年2月，公司對(duì)外發(fā)布“提質(zhì)增效重回報(bào)”行動(dòng)方案。從全年分紅表現(xiàn)上看，2024年公司合計(jì)現(xiàn)金分紅（含稅）金額30.1億元，分紅比例達(dá)47.44%，較2023年提升11.1pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：結(jié)合近期煤價(jià)表現(xiàn)以及公司后續(xù)項(xiàng)目投產(chǎn)節(jié)奏，我們調(diào)整公司2025-2026年歸母凈利潤(rùn)至124.8和140.5億元（原2025-2026年盈利預(yù)測(cè)為124.7和139.1億元）并新增2027年公司盈利預(yù)測(cè)為154.7億元，調(diào)整后盈利對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10.3、9.1、8.3倍，PB為2.4、1.9、1.6倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌；原料價(jià)格漲幅超預(yù)期；項(xiàng)目投放進(jìn)度不及預(yù)期；需求景氣不及預(yù)期等。