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核心觀點(diǎn)
　　 2.5%以上債券占比21.6%，2.6%以上債券占比15.4%。截止2025/3/13，城投債估值2.5%以上債券規(guī)模為50,989.9億元，占比34.41%，收益率相對(duì)較高；相比之下，二永債和產(chǎn)業(yè)債估值相對(duì)較低，2.5%占比為13.02%。信用債票息擇券空間明顯打開。
　　城投債中，哪里有收益？
　?、偈》輰用?，山東、江蘇、四川、重慶、河南、浙江等省份2.5%以上債券存續(xù)規(guī)模較高。其中，山東、四川主要存在于區(qū)縣級(jí)和地市級(jí)，江蘇、浙江主要是區(qū)縣級(jí)主體，重慶散布于各轄區(qū)，河南區(qū)縣發(fā)債較少，集中于地市級(jí)。
　?、诘厥袑用妫鄭u、成都、西安、鄭州、鹽城、濰坊、湖州等地市2.5%以上城投債存續(xù)規(guī)模較高。
　?、蹚闹黧w層面來看，河南航空港、華發(fā)集團(tuán)、西安高新、津城建等主體存在較多估值2.5%以上債券。
　　產(chǎn)業(yè)債和金融債中，哪里有收益？
　　①?gòu)男袠I(yè)角度來看，估值2.5%以上債券主要分布在房地產(chǎn)、銀行、非銀金融、建筑裝飾、煤炭等行業(yè)。
　?、谥黧w層面，河鋼集團(tuán)、云能投等主體高估值債券可以適當(dāng)關(guān)注。此外，二永債中，民生銀行、渤海銀行、中原銀行、天津銀行、恒豐銀行等高估值債券存續(xù)規(guī)模較高。
　　2.5%以上短債，哪些值得關(guān)注？
　　當(dāng)前，短信用具有較高的確定性。具體來看，收益2.5%以上的1年內(nèi)城投債占比為20.16%，1年內(nèi)產(chǎn)業(yè)+金融債估值2.5%以上占比也有9.43%。
　　城投主體層面，當(dāng)年大規(guī)模債務(wù)置換背景下，短期信用債發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，可以適當(dāng)關(guān)注短債規(guī)模較大的地區(qū)主體，如西安高新、株洲高科、華發(fā)集團(tuán)等。
　　產(chǎn)業(yè)債方面，可以適當(dāng)關(guān)注山西建投等；地產(chǎn)債方面，可以適當(dāng)關(guān)注首開、首創(chuàng)、信達(dá)等國(guó)有企業(yè)。年內(nèi)銀行二級(jí)資本債不贖回壓力可控，可關(guān)注蘭州銀行、廣西北部灣銀行等存續(xù)的次級(jí)債券。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或有遺漏，宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)展超預(yù)期