>> 德邦證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)周報(bào)：關(guān)注聚氨酯漲價(jià)機(jī)會(huì)-250316
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 5291KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
王華炳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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投資要點(diǎn)：
本周基礎(chǔ)化工板塊表現(xiàn)好于大盤。根據(jù)Wind，本周（3/7-3/14）上證綜指漲跌幅為+1.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為+1%；申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為+1.6%，在全部31個(gè)行業(yè)板塊中位列第19位，跑贏上證綜指0.2個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)0.6個(gè)百分點(diǎn)。年初至今，上證綜指漲跌幅為+2%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅為+4%；申萬基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)漲跌幅為+6.7%，跑贏上證綜指4.7個(gè)百分點(diǎn)，跑贏創(chuàng)業(yè)板指數(shù)2.7個(gè)百分點(diǎn)。
本周事件：①3月10日，亨斯邁宣布自4月1日起對(duì)歐洲、非洲、中東和印度的MDI及聚氨酯產(chǎn)品再提高175歐元/噸。②巴斯夫路易斯安那Geismar年產(chǎn)16萬噸TDI裝置計(jì)劃于3月中停車?yán)袡z修，檢修周期約1個(gè)月。
核心觀點(diǎn)：
全球需求預(yù)期向好，MDI企業(yè)再度漲價(jià)。亨斯邁本次調(diào)價(jià)是其繼2月1日對(duì)歐洲、非洲、中東和印度MDI及聚氨酯產(chǎn)品提價(jià)125歐元/噸后的第二輪提價(jià)，同時(shí)萬華化學(xué)、寶思德、陶氏化學(xué)、巴斯夫等巨頭也在一季度密集上調(diào)MDI價(jià)格，漲幅在100-300美元/噸不等。對(duì)于年初以來聚氨酯企業(yè)多輪調(diào)漲的行為，我們?cè)?月20日外發(fā)的深度報(bào)告《從海外企業(yè)財(cái)報(bào)看未來三年聚氨酯供需格局》中進(jìn)行了詳細(xì)的復(fù)盤與分析，首先從幾大聚氨酯生產(chǎn)企業(yè)的財(cái)報(bào)來看，除萬華化學(xué)憑借優(yōu)異的成本控制有效平滑周期外，其他四家海外聚氨酯生產(chǎn)商（科思創(chuàng)、亨斯邁、巴斯夫、陶氏）近年經(jīng)營(yíng)普遍承壓，2023年?duì)I收同比下跌20%至30%，凈利率與ROE等指標(biāo)近三年也呈現(xiàn)顯著下滑趨勢(shì)。此外，海外企業(yè)陸續(xù)開啟的成本節(jié)約計(jì)劃和資產(chǎn)優(yōu)化措施等也是其財(cái)務(wù)情況惡化的映照。結(jié)合周期角度聚氨酯盈利已磨底多時(shí)，企業(yè)挺價(jià)修復(fù)盈利意愿或逐步增強(qiáng)。考慮到MDI供給高度集中，企業(yè)易形成挺價(jià)合力，同時(shí)當(dāng)前部分產(chǎn)品庫存見底，或進(jìn)一步支撐挺價(jià)邏輯，促進(jìn)盈利改善。更長(zhǎng)維度看，未來三年MDI全球新增產(chǎn)能較少，主要關(guān)注萬華寧波60萬噸（2025年）和巴斯夫美國(guó)20萬噸（2026年）。需求方面，國(guó)內(nèi)白電、汽車等領(lǐng)域有望繼續(xù)受益于以舊換新刺激政策和企業(yè)積極出海戰(zhàn)略；海外建筑也釋放復(fù)蘇信號(hào)，3月德國(guó)宣布設(shè)立5000億歐元基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金，計(jì)劃十年內(nèi)投向交通、能源、數(shù)字化等領(lǐng)域，MDI供需格局有望持續(xù)向好。我們預(yù)計(jì)2025-2027年國(guó)內(nèi)MDI供需差分別為-16/-2/-32萬噸。關(guān)注：萬華化學(xué)。
海外需求韌性突出，TDI有望超跌反彈。受下游需求復(fù)蘇滯后影響，2月國(guó)內(nèi)TDI市場(chǎng)先漲后跌，回調(diào)幅度遠(yuǎn)超漲幅，價(jià)格重心回落至上一年低位區(qū)間，但海外需求韌性較好，出口FOB價(jià)格跌幅較小，致使當(dāng)前TDI出口價(jià)差處于歷史高位，后續(xù)預(yù)期迎來均值回歸?？紤]到近期全球TDI裝置陸續(xù)進(jìn)入檢修，包括巴斯夫韓國(guó)麗水16萬噸/年、韓華韓國(guó)Yosu 15萬噸/年、巴斯夫路易斯安那Geismar 16萬噸/年等，供應(yīng)端短期壓力或有所緩解，國(guó)內(nèi)TDI價(jià)格有望迎來超跌反彈。更長(zhǎng)維度看，TDI供給預(yù)計(jì)呈現(xiàn)海外裝置退出、國(guó)內(nèi)龍頭擴(kuò)產(chǎn)的趨勢(shì)，未來三年新增產(chǎn)能中僅有萬華福建36萬噸較有確定性，預(yù)計(jì)2025年建成；三井化學(xué)計(jì)劃2025年將產(chǎn)能縮減約7.8萬噸。需求方面，以軟泡材料為主，終端集中在軟體家具等領(lǐng)域，有望受益軟體家具產(chǎn)量的提升，保持需求上漲趨勢(shì)。我們預(yù)計(jì)2025-2027年國(guó)內(nèi)TDI供需差分別為-6/-2/-10萬噸。關(guān)注：萬華化學(xué)、滄州大化。
產(chǎn)品價(jià)格漲跌情況：本周化工品價(jià)格漲幅前十名為：四氧化三鈷（+35.4%）、硫酸鈷21%（+32.4%）、氯化銨(農(nóng)濕,江蘇華昌)（+28.6%）、三元正極材料(523)（+24.3%）、R142b（山東華安）（+20%）、硫酸(98%)（+15.4%）、氯氰菊酯（+15.4%）、金屬鈷（+13.5%）、液化天然氣(日本到岸價(jià))（+9.4%）、工業(yè)萘(山東)（+8.3%）。本周化工品價(jià)格跌幅前十名為：硫酸銨(山東臨沂)（-9.9%）、美國(guó)Henry Hub期貨(主連合約)（-6.7%）、環(huán)氧氯丙烷(華東)（-5.1%）、煤焦油(華東)（-4.9%）、苯酚（-4.5%）、LNG出廠價(jià)（山西易高）（-4.4%）、苯胺（-4.3%）、甲苯（-4.1%）、純苯（-4.1%）、硅石(云南)（-4%）。
投資建議：①核心資產(chǎn)進(jìn)入長(zhǎng)期配置價(jià)值區(qū)間。當(dāng)下化工品盈利或已筑底，基本面下行風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，化工白馬有望迎來估值與盈利雙擊修復(fù)。關(guān)注：寶豐能源、萬華化學(xué)、華魯恒升、衛(wèi)星化學(xué)。②供給短缺或約束的行業(yè)率先迎來彈性。部分化工品的供給端已出現(xiàn)擾動(dòng)，關(guān)注相關(guān)企業(yè)漲價(jià)帶來的業(yè)績(jī)彈性。維生素：浙江醫(yī)藥、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾實(shí)業(yè)。制冷劑：巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)。滌綸長(zhǎng)絲：桐昆股份、新鳳鳴。③重視需求確定性向上的方向。關(guān)注：民爆：易普力、江南化工、廣東宏大、雪峰科技、高爭(zhēng)民爆等。改性塑料：金發(fā)科技、會(huì)通股份、國(guó)恩股份。復(fù)合肥：史丹利、新洋豐、云圖控股等。④重視化工高分紅資源股價(jià)值重估。新國(guó)九條引領(lǐng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展，高分紅資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估。關(guān)注：磷礦：云天化、芭田股份、川恒股份。鈦礦：龍佰集團(tuán)。天然堿：遠(yuǎn)興能源。原油：中國(guó)海油、中國(guó)石油、中國(guó)石化。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張風(fēng)險(xiǎn)
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