>> 華安證券-基礎(chǔ)化工行業(yè)點評：代糖行業(yè)格局向好，產(chǎn)品價格有望開啟向上周期-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 364KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王強峰,劉天其 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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事件描述
2月16日，金禾實業(yè)、科宏生物、康寶生化和新琪安科技等四家三氯蔗糖主力生產(chǎn)企業(yè)召開三氯蔗糖峰會，鞏固聯(lián)盟，共謀協(xié)同發(fā)展。據(jù)百川，3月10日起三氯蔗糖主力生產(chǎn)企業(yè)集體封盤不報，三氯蔗糖貿(mào)易商低位惜售，部分報價已上漲0.5-0.8萬元/噸，多數(shù)有跟隨封單操作。3月13日三氯蔗糖最新價格維持在25萬元/噸，同比+100%，較年初+4.17%；2024年9月金禾實業(yè)發(fā)布調(diào)價函，安賽蜜價格從3.4萬元/噸提高至3.9萬元/噸，而后略有下降，3月14日安賽蜜價格為3.7萬元/噸，同比-2.63%，較年初保持一致。
三氯蔗糖廠商協(xié)同發(fā)展，安賽蜜有望復刻三氯蔗糖漲價邏輯
三氯蔗糖市場高度集中于金禾實業(yè)（1.3萬噸）、科宏生物（0.8萬噸）、康寶生化（0.8萬噸）和新琪安科技（0.3萬噸）四家主力企業(yè)中，CR4為91.95%。據(jù)百川，截至2025年3月，我國三氯蔗糖產(chǎn)能約有3.48萬噸，較2020年的1.54萬噸+126%。2021年受能耗雙控及原材料大漲影響，三氯蔗糖的投資熱情增加，開啟擴產(chǎn)大周期，而后由于過高的供給和庫存致三氯蔗糖價格自2021年最高位48萬元/噸下滑至2024年7月最低位10萬元/噸，下跌79.17%。2024年下半年，業(yè)內(nèi)廠商控制生產(chǎn)計劃，全年產(chǎn)量為19928噸，同比-73.62%，金禾實業(yè)5個月內(nèi)提價6次，2025年3月市場均價已達到25萬元/噸，較2024年7月的10萬元/噸+150%。2025年2月廠家開工率降幅明顯，從1月的74.1%降至62.6%，后續(xù)主力廠商或均有限產(chǎn)意愿，供給端將收緊。安賽蜜市場高度集中在金禾實業(yè)（1.4萬噸）和醋化股份（1.5萬噸）之中，合計占國內(nèi)總產(chǎn)能的95%，具有良好的協(xié)同基礎(chǔ)，低價競爭格局結(jié)束，后續(xù)價格有望上漲。
代糖替代空間廣闊，需求穩(wěn)健增長，未來或?qū)⒕S持供需緊平衡
受居民健康和安全意識提高以及廠商重視的甜價比（三氯蔗糖為3.25；安賽蜜為3.3；阿斯巴甜為2.5；糖醇類不足0.1；天然甜味劑不足1）影響，三氯蔗糖和安賽蜜等人工甜味劑的替代作用備受重視。據(jù)中商情報網(wǎng)統(tǒng)計，2023年三氯蔗糖和安賽蜜分別占全球人工甜味劑市場的11.4%和12.7%，約7成市場仍被甜蜜素、阿斯巴甜和糖精占領(lǐng)，替代空間廣闊。從下游來看，三氯蔗糖約59%應(yīng)用于飲料行業(yè)，隨著低糖、零糖概念的興起有望帶動無糖飲料市場翻番，據(jù)艾媒咨詢，2023年中國無糖飲料市場規(guī)模為401.6億元，預計2028年市場規(guī)模達815.6億元，三氯蔗糖的消費量或?qū)⒖焖僭鲩L。海外方面，中國是代糖的最大生產(chǎn)國和出口國，三氯蔗糖和安賽蜜出口量持續(xù)增長，據(jù)百川，2024年出口量為18715.4噸，同比+14.02%；安賽蜜出口量為19389.92噸，同比+22.61%。傳統(tǒng)甜味劑替代、下游無糖飲料市場擴張以及海外需求穩(wěn)健增長或?qū)㈧柟檀枪┬杈o平衡狀態(tài)。
投資建議
產(chǎn)品價格有望抬升，行業(yè)內(nèi)公司業(yè)績帶來進一步改善，建議關(guān)注金禾實業(yè)、醋化股份等公司。
風險提示
?。?）原材料價格大幅波動風險；
（2）國際貿(mào)易風險；
?。?）相關(guān)政策變動風險；
（4）安全生產(chǎn)風險。
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