>> 東方證券-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：基本面改善已有呈現(xiàn)，供需兩端均有亮點(diǎn)-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,孫金霞,曹靖楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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研究結(jié)論
消費(fèi)數(shù)據(jù)小幅邁上臺(tái)階，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比4%，較去年年末累計(jì)同比增速3.7%有所抬升：（1）糧油食品、服裝鞋帽針紡織品零售額1-2月累計(jì)同比分別錄得11.5%、3.3%，高于去年全年增速1.6、3個(gè)百分點(diǎn)。改善不局限于必選消費(fèi)，化妝品、金銀珠寶、體育娛樂用品、文化辦公用品類分別錄得4.4%、5.4%、25%、21.8%，較去年全年提升5.5、8.5、13.9、22.1個(gè)百分點(diǎn)，可能和除夕休假（雖然總長度與去年一致，但此舉有利于居民兼顧探親與旅游出行）、多地發(fā)行消費(fèi)券鼓勵(lì)春節(jié)消費(fèi)有關(guān)；（2）家用電器和音像器材累計(jì)同比10.9%，較去年全年下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，但手機(jī)被新納入“以舊換新”政策范圍的背景下，通訊器材類累計(jì)同比26.2%，較去年全年提升16.3個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)了接力。
整體固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比4.1%，去年全年為3.2%，投資的細(xì)分領(lǐng)域增速變化符合預(yù)期，即廣義基建累計(jì)同比小幅向上（9.95%，前值9.19%），制造業(yè)稍有回落（9%，前值9.2%），房地產(chǎn)拖累仍在但有所收窄（-9.8%，前值-10.6%）：（1）從最新社融數(shù)據(jù)看，得益于專項(xiàng)債券項(xiàng)目試點(diǎn)“自審自發(fā)”提高發(fā)行效率，以及地方政府加速推進(jìn)存量隱性債務(wù)置換工作，2025年前兩個(gè)月份地方債券發(fā)行同比明顯多增，地方政府現(xiàn)金流改善有利于基建表現(xiàn)，尤其是狹義基建從去年年末4.4%攀升至5.6%；（2）去年至今對(duì)提高投資質(zhì)量、持續(xù)擴(kuò)大有效投資的重視程度不斷提升，制造業(yè)投資預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向設(shè)備更新傾斜，觀察行業(yè)數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)，汽車（1-2月累計(jì)投資增速27%，去年年末7.5%）、通用設(shè)備（1-2月累計(jì)投資增速21.6%，去年年末15.5%）改善幅度較大，或都與數(shù)智化改造有關(guān)；（3）除投資數(shù)據(jù)有明顯收窄之外，房地產(chǎn)銷售、竣工面積的改善幅度更大，1-2月銷售面積累計(jì)同比5.1%，去年年末為-12.9%，竣工面積錄得-15.6%，去年年末為-27.7%，不過新開工面積負(fù)增有所加深，1-2月累計(jì)同比-29.6%，去年年末為-23%。經(jīng)歷長期負(fù)增之后，盡管回正仍需時(shí)間，但拖累的減少對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的幫助也值得期待。
工業(yè)生產(chǎn)基本平穩(wěn)，1-2月工業(yè)增加值累計(jì)同比5.9%，略好于去年全年增速5.8%，與去年7月累計(jì)同比增速持平。工業(yè)增加值增速與GDP增速相關(guān)性最強(qiáng)，從這個(gè)角度看，去年Q3能夠基本確認(rèn)為近期GDP增速低點(diǎn)，政策帶動(dòng)的四季度經(jīng)濟(jì)基本面回暖正在延續(xù)。
相對(duì)來說就業(yè)是本輪數(shù)據(jù)中較弱的。2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率錄得5.4%，為2023年3月以來的最高水平。結(jié)合近期PMI（修復(fù)主要是由于大型企業(yè)），這可能表明基建訂單和制造業(yè)智能化改造對(duì)中小企業(yè)及其就業(yè)的拉動(dòng)略有不足，這也是今年兩會(huì)政府工作報(bào)告提到“支持勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)吸納和穩(wěn)定就業(yè)，統(tǒng)籌好新技術(shù)應(yīng)用和崗位轉(zhuǎn)換，創(chuàng)造新的就業(yè)機(jī)會(huì)”的必要性所在。
總體來說，年初數(shù)據(jù)彰顯了政策拉動(dòng)下的基本面活力。展望后續(xù)：（1）上周發(fā)布的《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》有望為消費(fèi)環(huán)節(jié)增加動(dòng)力。對(duì)比本次文件與往年類似舉措，除了一些較為新穎的提法（如支持旅游景區(qū)景點(diǎn)、文博單位拓展服務(wù)項(xiàng)目、安全可控提高可售（發(fā)）票數(shù)量、促進(jìn)動(dòng)漫、游戲、電競及其周邊衍生品等消費(fèi)）之外，我們認(rèn)為最大差異在于動(dòng)員與配套——將穩(wěn)定股市樓市、對(duì)外開放、營商環(huán)境、改善收入等一系列環(huán)節(jié)都與促消費(fèi)掛鉤，強(qiáng)化了“投資于人”的指揮棒作用，預(yù)計(jì)后續(xù)將觀察到更多各地各部門的配套，形成持續(xù)性熱點(diǎn)；（2）投資方面，房地產(chǎn)負(fù)增收窄發(fā)揮了重要作用，疊加專項(xiàng)債券“自審自發(fā)”試點(diǎn)落地以及支持土地儲(chǔ)備，地方政府投資也存在更多資源與空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與貨幣政策關(guān)鍵期，美債與美元波動(dòng)傳導(dǎo)至國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)；
一季度政策“寧早勿晚，與各種不確定性搶時(shí)間”，后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定回落的風(fēng)險(xiǎn)。
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