>> 東方證券-2025年2月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：結(jié)構(gòu)上的積極變化有待政策進(jìn)一步鞏固-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫金霞,曹靖楠,孫國(guó)翔 |
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事件：2025年3月9日統(tǒng)計(jì)局公布最新通脹數(shù)據(jù)，2025年2月CPI同比-0.7%，前值0.5%，環(huán)比-0.2%，前值0.7%；PPI同比-2.2%，前值-2.3%，環(huán)比-0.1%，前值-0.2%。
春節(jié)錯(cuò)位因素疊加氣候回暖，食品和服務(wù)CPI同比增速均回落：
食品項(xiàng)是這次CPI同比下降的主要原因之一，占CPI總降幅八成多。2月食品項(xiàng)CPI同、環(huán)比分別為-3.3%、-0.5%（前值0.4%、1.3%，后同）。分項(xiàng)來看，豬肉、蛋、鮮菜、鮮果的CPI同比增速分別下降9.7、3.4、15、2.4個(gè)百分點(diǎn)，至4.1%、-2.7%、-12.6%、-1.8%。其中鮮菜同比增速下行幅度更大，據(jù)統(tǒng)計(jì)局，主要是因?yàn)榻衲?月份的天氣有利于鮮菜生長(zhǎng)運(yùn)輸。2月份全國(guó)雨雪冰凍天氣較少，而上年同期部分地區(qū)出現(xiàn)兩輪雨雪冰凍天氣，對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)和運(yùn)輸產(chǎn)生較大影響。
旅游等部分服務(wù)項(xiàng)同比讀數(shù)拖累核心CPI。2月非食品項(xiàng)和核心CPI同比增速分別為-0.1%、-0.1%（0.5%、0.6%）：（1）服務(wù)項(xiàng)同比轉(zhuǎn)增為降。2月服務(wù)CPI同比為-0.4%（1.1%），其中旅游分項(xiàng)受春節(jié)錯(cuò)位影響顯著，2月旅游CPI同比為-9.6%（7%）；居住CPI維持在0.1%。（2）部分耐用消費(fèi)品折扣促銷活動(dòng)推動(dòng)了部分商品CPI下行。2月消費(fèi)品CPI同比僅-0.9%（0.1%），這一方面是受到前文提及的食品項(xiàng)目疲軟的影響，另一方面可能與汽車等部分耐用消費(fèi)品加大折扣促銷力度有關(guān)。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2月份燃油小汽車和新能源小汽車的價(jià)格同比分別下降了5.0%和6.0%，這兩項(xiàng)合計(jì)影響CPI同比下降約0.16個(gè)百分點(diǎn)。相比之下，衣著和家用電器的CPI增速甚至還上升了0.1至0.2個(gè)百分點(diǎn)，這表明并非所有商品都在2月進(jìn)行了更大范圍的促銷活動(dòng)。
PPI同比降幅收窄。（1）上游原材料行業(yè)PPI同比走勢(shì)強(qiáng)于能源行業(yè)。2月采掘業(yè)和原材料行業(yè)PPI同比分別為-6.3%、-1.5%（-4.9%、-1.9%）。其中，能源行業(yè)PPI同比增速下行，受國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)影響，石油和天然氣開采業(yè)同比增速為-3.3%（-1.3%），降幅再次擴(kuò)大；煤炭則是因?yàn)榻衲甏汗?jié)期間煤炭供應(yīng)充足，電廠、港口存煤充足，煤炭開采和洗選業(yè)同比增速下滑至-12.5%（-10.1%）。部分上游原材料行業(yè)通脹逐漸企穩(wěn)。化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)等PPI同比增速均小幅上升。
（2）中游裝備制造業(yè)PPI同比走勢(shì)分化。分項(xiàng)來說，2月鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)，通用設(shè)備制造業(yè)PPI同比增速分別為0.4%、-1.8%、-1.3%（0.2%、-1.8%、-1.2%）。
（3）剔除食品項(xiàng)，生活資料PPI或已回升。2月生活資料PPI當(dāng)月同比為-1.2%（-1.2%），食品、一般消費(fèi)品、耐用消費(fèi)品PPI同比分別為-1.6%、0.9%、-2.5%（-1.4%、0.5%、-2.6%）。分項(xiàng)來看，酒、飲料和精制茶制造業(yè)，煙草制品業(yè)等PPI同比增速分別為-1%、0.6%（-1.1%、0.5%）；紡織業(yè)、紡織服裝PPI同比分別為2.1%、-0.2%（-1.7%、0.1%）；汽車制造業(yè)PPI同比增速為-3.1%，與前值持平。需注意，從統(tǒng)計(jì)局現(xiàn)在公布的分項(xiàng)中可能較難以確認(rèn)是哪些行業(yè)拉動(dòng)了一般消費(fèi)品和耐用消費(fèi)品。
1-2月核心CPI當(dāng)月同比波動(dòng)較大與春節(jié)、氣候均有關(guān)，但如果從累計(jì)同比來看，今年2月和去年11月持平，略低于去年12月，說明補(bǔ)上消費(fèi)短板仍是今年的主要工作重點(diǎn)之一。類似的現(xiàn)象在PPI中也有體現(xiàn)，隨著宏觀政策效果逐步顯現(xiàn)，部分行業(yè)生產(chǎn)需求增加，推動(dòng)2月PPI降幅收窄，但2月PPI同比降幅收窄部分還和復(fù)產(chǎn)復(fù)工帶動(dòng)電力、燃?xì)夤?yīng)等公共事業(yè)行業(yè)PPI有關(guān)，而從PMI數(shù)據(jù)中可以得知，2月中小企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工進(jìn)度遠(yuǎn)慢于大型企業(yè)，PPI能否持續(xù)回暖也將取決于復(fù)工進(jìn)度以及實(shí)際訂單情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示
政策效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；地緣沖突演繹超預(yù)期，導(dǎo)致大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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