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白酒板塊：全年需求逐步趨弱，Q4將降速出清。24年白酒需求整體逐級趨弱，場景上大眾價(jià)位帶面臨23年高基數(shù)自Q2起環(huán)比走弱，中高端對應(yīng)的商務(wù)團(tuán)購場景持續(xù)偏弱，高端禮贈場景在下半年遇冷，除茅臺外，多數(shù)酒企理性下修年初既定目標(biāo)，其中頭部酒企工具箱相對充裕，雖降速但多仍能以正增長收官。
　　高端酒：茅臺報(bào)表目標(biāo)有望順利達(dá)成。茅臺預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同增12%/14%；五糧液預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同比-5%/-4%；老窖預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同比-25%/-28%。
　　基地型次高端：有望以增長收官。汾酒預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同比-5%/-4%；洋河預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同比-43%/虧損；今世緣預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同增1%/4%。古井預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同增5%/5%；口子窖預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同比-10%/-15%；金種子預(yù)計(jì)Q4收入/利潤同比-50%/虧損。
　　擴(kuò)張型次高端延續(xù)分化。珍酒預(yù)計(jì)全年收入/利潤同比+0%/+5%；舍得Q4預(yù)計(jì)收入/利潤同比-60%/-166%；水井坊預(yù)計(jì)Q4收入/利潤實(shí)現(xiàn)+5%/-12%。
　　大眾品板塊：外部需求平淡，但乳業(yè)、調(diào)味品等去庫完成、報(bào)表改善。盡管外部需求偏平，但一方面今年春節(jié)過節(jié)較早，備貨節(jié)奏有所前置，另一方面部分龍頭經(jīng)過調(diào)整，經(jīng)營勢能恢復(fù)。分子板塊來看，飲料、量販零食等延續(xù)較高景氣，乳業(yè)前期去庫到位、調(diào)味品推進(jìn)經(jīng)營調(diào)整，Q4環(huán)比均有一定改善，而餐飲鏈相關(guān)的速凍承壓。利潤方面，大豆、油脂等主要原料，與玻璃、PET等包材價(jià)格回落，多數(shù)企業(yè)成本利好進(jìn)一步兌現(xiàn)至報(bào)表，不少企業(yè)有望減虧或扭虧。
　　啤酒：Q4需求延續(xù)平淡，龍頭表現(xiàn)分化。預(yù)計(jì)Q4青啤收入/利潤分別同比+7%/減虧，燕京同比+7%/減虧（已預(yù)告），重啤同比-11%/虧損（已快報(bào)），百威同比-12%/虧損（已披露業(yè)績），華潤啤酒H2同比-1%/-66%。
　　乳肉制品：Q4營收環(huán)比提速，經(jīng)營利潤率穩(wěn)中有升。預(yù)計(jì)Q4伊利收入/利潤分別同比-4%/持平，天潤同比+3%/扭虧（已預(yù)告），新乳業(yè)同比1%/+25%，雙匯同比+8%/+78%。蒙牛H2同比-10%/-230%（已預(yù)警），飛鶴H2同比+11%/+17%。
　　休閑及功能食飲：軟飲料整體景氣較佳，零食春節(jié)備貨因素趨淡。軟飲料東鵬Q4收入/利潤分別同比+25%/+61%（已年報(bào)），農(nóng)夫H2同比+3%/持平，華潤飲料全年同比+5%/+23%。零食洽洽同比+2%/-24%（已快報(bào)）；鹽津同比+26%/+43%；甘源同比+18%/+3%。烘焙預(yù)計(jì)桃李同比-8%/-15%；安琪同比+12%/+15%。保健品仙樂預(yù)計(jì)同比+10%/+5%，湯臣預(yù)計(jì)同比-20%/虧損。
　　調(diào)味品：春節(jié)備貨拉動，成本紅利延續(xù)。預(yù)計(jì)Q4海天收入/利潤分別同比+21%/+16%，中炬同比+53%/轉(zhuǎn)正（已預(yù)告），榨菜同比-11%/-8%（已快報(bào)），恒順同比+2%/轉(zhuǎn)正，千禾同比+7%/持平，天味同比+22%/+42%（已快報(bào)），寶立同比+15%/+5%。
　　速凍食品：行業(yè)壓力延續(xù)，Q4板塊基本面承壓。預(yù)計(jì)Q4安井收入/利潤分別同比+6%/-2%，千味同比持平/-15%，立高同比+24%/轉(zhuǎn)正（已預(yù)告）。
　　連鎖：需求仍有壓力，企業(yè)積極調(diào)整。預(yù)計(jì)Q4巴比收入/利潤同比+4%/+40%（已快報(bào)），紫燕收入/利潤同比-3%/轉(zhuǎn)正。
　　投資策略：預(yù)期企穩(wěn)，政策催化，估值先行修復(fù)。
　　白酒：基本面預(yù)期筑底期，估值先行修復(fù)。板塊修復(fù)的催化劑是市場風(fēng)格高切低，低預(yù)期低估值低持倉下得以修復(fù)，前提是基本面預(yù)期企穩(wěn)筑底：重點(diǎn)酒企交流傳遞信心，其中兩大關(guān)鍵觀察指標(biāo)，一是春節(jié)后茅臺批價(jià)守住2000元底線預(yù)期抬升；二是業(yè)績節(jié)奏看，24Q4除茅臺外酒企五瀘汾古等重點(diǎn)多數(shù)單季下滑、報(bào)表卸壓，25Q1報(bào)表有望迎正增長，而全年業(yè)績預(yù)期底部或在二季度確認(rèn)。優(yōu)先推薦茅臺、五糧液、汾酒，持續(xù)推薦動銷反饋較好的古井、今世緣，以及需求一旦好轉(zhuǎn)的彈性品種老窖。
　　大眾品：把握庫存及經(jīng)營周期拐點(diǎn)，重點(diǎn)推薦乳業(yè)、啤酒和酵母。結(jié)合中觀庫存周期和微觀經(jīng)營周期，乳業(yè)打包配置雙龍頭伊利和蒙牛，新增推薦飛鶴經(jīng)營反轉(zhuǎn)周期，關(guān)注新乳業(yè)；啤酒底部堅(jiān)定推薦龍頭青啤和華潤；酵母龍頭安琪將告別轉(zhuǎn)固高峰、且迎來成本下行期，未來1-2年改善趨勢明確。此外，B端餐供彈性機(jī)會優(yōu)選寶立，關(guān)注立高、絕味，重點(diǎn)緊盯百潤威士忌新品市場反饋。持續(xù)戰(zhàn)略性推薦東鵬、農(nóng)夫、海天、安井等，關(guān)注中炬和仙樂。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等。