>> 海通證券-英洛華(000795)盈利能力提升，開拓電子聲學(xué)、人形機(jī)器人領(lǐng)域-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 972KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市（首次） |
作者： |
徐柏喬,馬菁菁 |
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24年盈利能力提升，磁材/健康器材板塊優(yōu)化效果凸顯。（1）分產(chǎn)品看，24年釹鐵硼/電機(jī)系列/電動輪椅及代步車/音響揚(yáng)聲器類/其他營收同比-4.85%/+9.14%/+10.28%/+13.94%/-29.07%，占比為52.79%/22.42%/14.93%/5.24%/4.62%，同比-2.32pct/+2.01pct/+1.48pct/+0.67pct/-1.85pct，前四項毛利率為15.72%/28.32%/31.90%/10.17%，同比+2.87pct/+2.05pct/+1.47pct/-6.25pct；分地區(qū)看，國內(nèi)/國外的營收同比-13.89%/+25.67%，占比為57.72%/42.28%，國外收入占比+8.86pct，對應(yīng)毛利率為13.09%/31.11%，同比-9.42pct/+10.26pct。（2）24年營收40.09億元，同比-0.67%，歸母凈利潤2.48億元，同比+176.52%，毛利率為20.71%，同比+2.87pct，主要受益于磁材板塊盈利提升、健康器材板塊業(yè)績增長。（3）目前磁材產(chǎn)能約1.3萬噸，產(chǎn)能和材料利用率約70%，現(xiàn)階段主要通過設(shè)備更新、產(chǎn)線改造提升產(chǎn)能。新廠房和大樓已陸續(xù)投入使用，產(chǎn)線設(shè)備投入、技術(shù)儲備、項目預(yù)研等為電機(jī)發(fā)展提供基礎(chǔ)和支持。年產(chǎn)8萬套碳纖維輪椅車架生產(chǎn)線技改項目正在規(guī)劃。
磁材、電機(jī)、下游應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展，技藝工藝行業(yè)領(lǐng)先。（1）市場空間：釹鐵硼：Business Research Insights預(yù)測23-32年全球釹鐵硼磁鐵市場規(guī)模將從79.3億美元增長至129.5億美元，CAGR為5.6%。電動輪椅：Market.Us預(yù)測23-33年全球智能音箱市場規(guī)模將從34億美元增長至91億美元，CAGR為10.3%。電機(jī)/音響揚(yáng)聲器：Fortune Business Insights預(yù)測24-32年全球電機(jī)/智能音箱市場規(guī)模將從1371.2億美元/137.1億美元增長至2465.9億美元/291.3億美元，CAGR為7.61%/9.9%。人形機(jī)器人：參考中國機(jī)器人網(wǎng)對optimus的解讀，假設(shè)每臺人形機(jī)器人使用諧波減速器/線性執(zhí)行器各14個，我們測算25-30年人形機(jī)器人諧波減速器/線性執(zhí)行器市場分別從1.95億元/17.19億元增長至58.41億元/389.40億元，CAGR為97%/86%。（2）公司份額：據(jù)SMM稀土數(shù)據(jù)，2024年全國生產(chǎn)釹鐵硼毛坯28萬噸。公司24年釹鐵硼產(chǎn)量6279.80噸，可計算得公司市占率約2.24%。
降本增效提升盈利能力，開拓電子聲學(xué)、人形機(jī)器人領(lǐng)域。（1）24年釹鐵硼（kg）/電動輪椅及代步車（臺）均價-70.66元/+1021.12元，毛利率+2.87pct/+1.47pct，主要得益于磁材板塊采購控制、技術(shù)提升、配方優(yōu)化等降本增效措施與健康器材板塊品牌建設(shè)、碳纖維新材料應(yīng)用、市場開拓、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)化等。（2）收購浙江全方科技拓展電子聲學(xué)領(lǐng)域，24年TWS耳機(jī)出貨量首次超過100萬只，充電類電子產(chǎn)品進(jìn)入美國大型零售商,總出貨量超過10萬只。（3）人形機(jī)器人全球化浪潮掀起，公司具備產(chǎn)品和技術(shù)基礎(chǔ)，電機(jī)和磁材均有研發(fā)布局和業(yè)務(wù)開拓，關(guān)節(jié)模組已完成原理樣機(jī)和測試。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2025-26年，公司歸母凈利潤分別為3.08億元、3.62億元，對應(yīng)EPS為0.27、0.32元/股。參考可比公司估值，給予公司2025年40-45XPE，合理價值區(qū)間為10.80-12.15元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。競爭加劇，人形機(jī)器人量產(chǎn)不及預(yù)期，客戶開拓不及預(yù)期等。
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