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核心業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)端表現(xiàn)亮眼，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6603億元（同比+8%），歸母凈利潤(rùn)1941億元（同比+68%），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)2227億元（同比+41%）。2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1724億元（同比+10%），歸母凈利潤(rùn)513億元（同比+90%），Non-IFRS歸母凈利潤(rùn)553億元（同比+30%）。2024Q4增值服務(wù)收入790億元（同比+14%），其中國(guó)內(nèi)游戲收入332億元（同比+23%），海外游戲收入160億元（同比+15%），社交網(wǎng)絡(luò)收入298億元（同比+6%），主要系《王者榮耀》《和平精英》《DNF手游》等游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁所致。營(yíng)銷服務(wù)收入350億元（同比+17%），主要系視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜廣告需求強(qiáng)勁所致。金科企服收入561億元（同比+3%），主要系理財(cái)及消費(fèi)貸款服務(wù)收入、商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)所致。我們維持2025-2026并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為2169/2363/2555億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為23.6/25.7/27.8元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為21.3/19.5/18.0倍，我們看好游戲及微信加速商業(yè)化驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　AI驅(qū)動(dòng)元寶快速增長(zhǎng)，繼續(xù)加大AI相關(guān)資本開(kāi)支，或驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)
　　騰訊元寶2025年2月以來(lái)接入DeepSeek滿血版和全新混元模型，35天版本更新30次，驅(qū)動(dòng)騰訊元寶2-3月日活增長(zhǎng)超20倍。同時(shí)，AI正在全面賦能公司業(yè)務(wù)，微信搜一搜整合AI之后，檢索量快速增長(zhǎng)；營(yíng)銷服務(wù)業(yè)務(wù)通過(guò)優(yōu)化廣告排序系統(tǒng)并進(jìn)一步應(yīng)用大語(yǔ)言模型能力，升級(jí)廣告技術(shù)平臺(tái)，提升了點(diǎn)擊率及廣告主投放；在企業(yè)服務(wù)方面，公司2024年AI云收入同比增長(zhǎng)約一倍。此外，公司2024Q4資本開(kāi)支達(dá)366億（同比+386%，環(huán)比+114%），并將繼續(xù)加大對(duì)AI的資本開(kāi)支，AI有望持續(xù)煥新公司核心業(yè)務(wù)，驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。
　　長(zhǎng)青游戲數(shù)量進(jìn)一步提升，微信生態(tài)商業(yè)化加速
　　公司長(zhǎng)青游戲數(shù)量自2023年的12款增長(zhǎng)至2024年的14款，且游戲儲(chǔ)備豐富，包括《王者榮耀：世界》等。2024Q4視頻號(hào)廣告收入同比增長(zhǎng)60%，搜索廣告收入同比翻倍。游戲業(yè)務(wù)及微信生態(tài)商業(yè)化加速有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游戲上線時(shí)間或表現(xiàn)不及預(yù)期，視頻號(hào)商業(yè)化進(jìn)程不及預(yù)期等。