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公司是國(guó)內(nèi)高分子材料主流企業(yè)，打造一體化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。公司深耕高分子材料20年，截至2023年底擁有108萬(wàn)噸/年改性塑料產(chǎn)能，40萬(wàn)噸/年復(fù)合材料產(chǎn)能。一方面，公司依托原有業(yè)務(wù)縱向延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上下游，向下開發(fā)功能高分子材料業(yè)務(wù)，深耕體育草坪、光顯材料、可降解材料等領(lǐng)域，向上延伸PP、PS和EPS原料，打造產(chǎn)業(yè)鏈一體化；另一方面，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)形式完成了明膠-空心膠囊一體化產(chǎn)業(yè)的布局。未來(lái)高分子材料產(chǎn)業(yè)和健康醫(yī)美產(chǎn)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)，隨著下游客戶的持續(xù)開拓，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，業(yè)務(wù)銷量和盈利有望提升，公司成長(zhǎng)確定性高。
　　改性塑料需求向好，具備高值化發(fā)展空間，公司銷量有望維持高增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)塑鋼比僅為3:7（全球5:5），塑料改性化率僅約25%（全球50%），未來(lái)仍有巨大提升空間。以舊換新刺激家電銷售，疊加新能源汽車高景氣，我國(guó)改性塑料需求未來(lái)復(fù)合增速有望維持7%增長(zhǎng)，且低空經(jīng)濟(jì)與機(jī)器人賦予高值化成長(zhǎng)空間。公司在改性塑料業(yè)務(wù)上與多家國(guó)內(nèi)大型家電、汽車等主流企業(yè)深度綁定，能夠?yàn)榭蛻籼峁┮徽臼浇鉀Q方案，改性塑料銷量占全國(guó)比重由22年的2.3%上升至23年的3.4%，營(yíng)收比重由22年的2.7%，上升至23年的3.3%，在行業(yè)份額持續(xù)向頭部企業(yè)傾斜的背景下，公司改性塑料銷量有望維持高增長(zhǎng)。
　　復(fù)合材料瞄準(zhǔn)新能源市場(chǎng)，充電樁及電池包話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)。公司復(fù)合材料業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括充電樁、乘用車電池盒、受電弓、風(fēng)電、軌道交通等領(lǐng)域，其中SMC系列產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)批量供貨，下游客戶包括特銳德、特來(lái)電等；HP-RTM工藝巧克力超薄電池包產(chǎn)品目前已實(shí)現(xiàn)對(duì)寧德時(shí)代、比亞迪、宇通客車等客戶的批量供貨。
　　大化工+大健康雙主業(yè)協(xié)同，一體化布局迎來(lái)放量。公司戰(zhàn)略投資PP、PS等石化材料，參與國(guó)安化工重整進(jìn)一步延伸至苯乙烯，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的縱向一體化，25年香港石化及國(guó)恩東明陸續(xù)開始放量。同時(shí)公司橫向拓展健康醫(yī)美產(chǎn)業(yè)，通過(guò)定增+協(xié)議轉(zhuǎn)讓的形式收購(gòu)東寶生物21.18%股權(quán)，布局明膠、生物醫(yī)藥、醫(yī)美、個(gè)人護(hù)理等細(xì)分行業(yè)，與子公司益青生物藥用空心膠囊業(yè)務(wù)協(xié)同，益青生物現(xiàn)有390億?？招哪z囊產(chǎn)能，新項(xiàng)目投產(chǎn)后產(chǎn)能將進(jìn)一步提升至700億粒。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2024-26年收入分別為201/223/261億元，歸母凈利潤(rùn)分別為6.55/7.06/9.36億元，對(duì)應(yīng)增速分別為41%/8%/33%，EPS分別為2.42/2.60/3.45元/股，3年歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為26%。公司2025年P(guān)E約10倍，低于可比公司平均PE 26倍?？紤]到公司改性塑料放量確定性較高，持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，大化工與大健康兩翼協(xié)同發(fā)展，我們首次覆蓋，并給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。1）下游需求不達(dá)預(yù)期；2）油價(jià)大幅波動(dòng)；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇