>> 西部證券-國恩股份(002768)首次覆蓋報告：大化工與大健康一體兩翼，平臺規(guī)?；瘍?yōu)勢釋放-241015
| 上傳日期： |
2024/10/15 |
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| 2525KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張汪強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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【核心結(jié)論】公司聚焦大化工和大健康領(lǐng)域，堅持上下游一體化布局，下游應(yīng)用不斷拓展，產(chǎn)品不斷向高附加值方向發(fā)展，我們看好公司長期成長。我們預(yù)測公司24-26年營業(yè)收入分別為208、237和263億元，歸母凈利潤分別為5.02、6.35和7.49億元。參考可比公司估值，給予25年11倍PE估值，對應(yīng)25年目標(biāo)價25.76元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
平臺規(guī)?；瘍?yōu)勢釋放，24H1歸母凈利觸底回升。公司依托原有塑料改性業(yè)務(wù)縱向延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上游，同時控股上市公司東寶生物，打造一體兩翼平臺型企業(yè)。2024H1公司逐步釋放平臺規(guī)模化優(yōu)勢，營收規(guī)模逆勢增長，實現(xiàn)營收93.27億元，同比增長17.58%，其中有機高分子改性材料/復(fù)合材料/綠色石化及新材料收入分別同比增長13.05%/24.29%/39.70%。歸母凈利觸底回升，24H1實現(xiàn)歸母凈利潤2.75億元，同比增長9.59%。
大化工行業(yè)：公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)能逐步增長。改性塑料板塊行業(yè)集中度較低，23年CR5僅14.13%，且各企業(yè)與下游客戶綁定程度較深，客戶資源至關(guān)重要。公司服務(wù)海信、格力、TCL、華為、京東方、寧德時代等優(yōu)質(zhì)客戶，17-22年前五大客戶收入占比維持四成以上，筑牢公司底盤，23年綠色石化業(yè)務(wù)放量后該比例才有所下降，23年貢獻收入45億元。公司有機高分子改性材料、有機高分子復(fù)合材料、綠色石化材料及新材料現(xiàn)有產(chǎn)能分別為108/40/90萬噸，在建產(chǎn)能分別為30/10/102萬噸，助力公司長期成長。
大健康行業(yè)：前景廣闊，公司“醫(yī)、健、食、美”領(lǐng)域全面布局。大健康領(lǐng)域子公司東寶生物擁有年產(chǎn)13500噸的明膠產(chǎn)能、年產(chǎn)390億粒的空心膠囊產(chǎn)能，規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先。東寶生物現(xiàn)持有益青生物60%股份，計劃將持有股份增至100%，21年益青生物在國內(nèi)空心膠囊行業(yè)市占率為6%，“新型空心膠囊智能產(chǎn)業(yè)化擴產(chǎn)項目”全部投產(chǎn)后，空心膠囊年產(chǎn)近700億粒，市占率有望提升。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投產(chǎn)不達預(yù)期、原材料波動、市場競爭加劇等。
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